昭衍新药:国内药理龙头，业务规模不断扩张

评述：1、完成项目放量，业绩高速增长。本期我们将国内新药药理毒理评价龙头昭衍新药纳入研究覆盖名单，2019年上半年昭衍新药实现营收2.01亿元、扣非后净利润2863万元，分别同比增长48.7%和87.2%，其中第二季度实现营收1.26亿元、扣非后净利润2407万元，分别同比增长51.4%和147.6%。从公司项目执行来看，今年上半年公司共完成195个生物药、155个化学药、7个中药的临床前研究工作，分别同比增长49%、46%和250%，这也是公司业绩高速增长的主要原因。今年上半年公司毛利率为50.9%，同比下降0.4个百分点，主要是新开展的临床CRO、药物警戒药物尚处于投入期所致，公司期间费用率为30%，同比下降4.5个百分点，主要原因是规模效应提升以及去年同期股权激励摊销抬高了费用基数。
    2、CRO市场有望延续高增长，药理评价领域具备形成寡头竞争的条件。公司的核心业务是药物临床前药理毒理评价，其通过动物实验（鼠、犬、兔、非人类灵长类动物），对药物的安全性、有效性、质量可控性等进行测试、评价和研究。据有关机构测算，2017年我国药物研发外包服务（CRO）市场规模560亿元，其中预计安全性评价市场容量40-50亿元，公司市场占有率在7%左右。过去5年我国CRO市场复合增长率达26%，未来几年药企加大研发投入以及外包渗透率提升将为CRO市场不断注入增长动力，随着国内仿制药红利消却，加大药物研发投入成为必然趋势（过去4年A股上市化学制药企业研发投入复合增长率达27%），将资本投入大、重复繁杂的研发环节进行外包，能大幅降低药物的研发成本、缩短研发时间，因此近年来药企研发外包意愿也在不断上升。参考国外发展经验，药物药理毒理评价外包领域具备形成寡头竞争的条件，例如全球动物研究模型和服务龙头查尔斯河实验室，其通过不断拓展和并购发展壮大，目前在全球布局了80个实验室，去年营收超过22亿美元，在全球动物研究模型和服务领域市场占有率达45%，相比之下，公司7%的国内市场占有率仍较低。
    3、订单储备丰富，业务规模不断扩张。公司期末在手订单规模从2015年底的3亿元增长到去年底的8亿元，年复合增长率达39%，截止今年6月底，公司在手订单规模达10亿元，较去年底增长25%，预计期内新签订单4.5亿元，是同期营收规模的2.25倍。药理毒理评价收入规模与实验动物养殖规模有明显的正相关关系，公司运营设施场地规模从2015年的不足30000平方米增长到2018年的52600平方米，其中动物养殖设施35600平方米、功能实验室及办公设施17000平方米，今年5月公司太仓基地新的动物房投入运营，新增养殖面积10800平方米，较去年底增长30%。CRO行业属于技术人才密集型行业，中短期之内，人均效率难有大幅提升，企业营收规模与人员数量成正比，截止今年6月底公司服务人员近1000人，较去年底增加200人，增长幅度达25%，是公司业绩增长的重要保障。
    4、积极拓展新业务，临床CRO拓展情况有待观察。临床CRO是药物研发外包中价值量最大的细分市场，2017年全球临床CRO市场规模超过302亿美元，占整体市场规模的70%，其中临床I期占5%、临床II期占15%，临床III期占50%。去年公司新设了昭衍医药，负责开展临床I期CRO业务，今年上半年公司已有2家临床I期研究中心完成硬件、人员团队、质量体系的建设，预计年底可以正式接单。不过，根据火石研究院数据，截止2017年我国已有临床CRO企业369家，且泰格医药和Quintiles、ICON、PAREXEL等外企已基本垄断了头部市场，聚集了大量人才，公司进入临床CRO领域较晚，人才储备相对不足，未来发展仍有待观察。（2019-9-24）

公司及经营概况：
   1995年成立，2017年上市。公司主营业务是药物临床前研究服务、实验动物的繁殖和销售，近年又将业务范围拓展至药物临床CRO服务和药物警戒服务等领域，公司是国内最早从事新药药理毒理学评价的企业，是目前国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一。2019年上半年公司技术服务收入占比达98%，毛利占比达99%。实际控制人、控股股东：冯宇霞、周志文（各直接或间接持股28.38%、15.61%）；董事长：冯宇霞；总经理：高大鹏（持股0.09%）；员工：817人。地址：北京市经济技术开发区荣京东街甲5号；电话：010-67869582；传真：010-67869966-1073；网址：http://www.joinn-lab.com。