凯利泰：内生成长+外延并表，业绩重回快速增长轨道

评述：1、内生成长+外延并表，业绩重回快速增长轨道。去年受剥离心血管器械子公司易生科技影响，公司利润出现下滑，今年上半年公司实现营收5.68亿元、扣非后净利润1.45亿元，分别同比增长24.5%和50.3%，其中第二季度实现营收2.8亿元、扣非后净利润7740万元，分别同比增长24.5%和41.6%。公司业绩持续快速增长，主要得益于：a)、剥离心血管业务后，公司主业重新聚焦骨科器材领域，期内骨科器材内生营收增速达21%，内生利润增速达22%；b)、公司收购的Elliquence在去年8月并表，今年上半年贡献营收6678万元（同比增长20%），贡献净利润2811万元。报告期内公司毛利率达64.21%，较上年同期提升4.82个百分点，主要是低毛利的心血管业务被剥离以及Elliquence并表拉动。
    2、PKP/PVP（椎体成形术）潜在市场巨大，公司有望持续受益。PKP/PVP手术器材是公司主导产品，近年来呈现加速增长趋势，今年上半年公司PKP/PVP产品实现营收2.5亿元（营收占比44%），同比增长38.6%。PKP/PVP主要用于治疗椎体压缩性骨折，作为老年骨质疏松的常见并发症之一，目前我国每年椎体压缩性骨折新发病人数量在200万人左右，每年手术治疗人数仅30万人，渗透率仅15%，美国每年新发椎体压缩性骨折人数50万人，PKP/PVP手术使用量20万例，市场渗透率达40%，我国PKP/PVP手术渗透率还有很大提升空间。另外，长期来看我国人口老龄化将持续加重，2018年我国60周岁以上人口数量达2.5亿人，预计2035年将超过4亿人，按椎体压缩性骨折发病率计算，2035年我国每年椎体压缩性骨折新发病人数量将在400万人，较目前翻一番。
    3、骨科植入耗材高增长，艾迪尔业绩有望持续改善。公司收购的艾迪尔主业是创伤类和脊柱类骨科植入物，今年上半年艾迪尔实现营收8858万元、净利润3461万元，同比增长14.5%和5.9%，业绩重回增长轨道（2016-2018年艾迪尔营收复合增长率为-2.6%，净利润复合增长率为-2.9%）。近年来我国骨科植入物市场需求增长迅速，2013-2018年我国创伤类植入耗材市场规模从38亿元增长到77亿元，年复合增长14.8%，脊柱类植入耗材市场规模从33亿元增长到73亿元，年复合增长17.4%，未来我国骨科植入耗材市场需求依然旺盛。过往两年艾迪尔业绩不理想，主要原因是公司对艾迪尔的业务整合进度落后，以及艾迪尔产品附加值较低、竞争力相对较差，随着公司对艾迪尔的整合完成，以及新产品逐渐上市，后续艾迪尔业绩有望持续改善。
    4、手术能量平台运用前景可观，Elliquence产品潜力大。公司去年收购的美国Elliquence公司主要从事手术能量系统开发，专注于脊柱微创治疗领域，手术能量系统是指应用高频电刀、超声手术刀、氩气刀和血气闭合系统对病变组织进行切割、凝血、缝合的系统。2015-2018年Elliquence收入从9310万元增长到1.3亿元，净利润从3710万元增长到5000万元，去年Elliquence超过50%收入来自中国。脊柱微创主要用于治疗腰椎间盘突出，2017年我国腰椎间盘突出出院人数达73万元，增长率12.7%，2016年我国脊柱微创手术在整个脊柱手术的比例仅为10%，参照美国发展趋势，2010年美国脊柱微创手术占整体脊柱外科手术的比例约为17%，到2016年就上升至33%，未来我国脊柱微创手术的渗透率有望达40%，而手术能量平台作为微创手术的主要工具之一，未来需求有望持续增长。此外，Elliquence的手术能量平台与公司原有的PKP/PVP产品同属于脊柱外科领域，在销售渠道、学术推广和临床科室等方面具有重合性，未来的协同发展效应可期。（2019-9-19）

公司及经营概况：
    2005年成立，2012年在创业板上市。公司主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，在国内骨科微创领域具有领先地位，2013年收购北京易生、江苏艾迪尔等企业，拓展心血管微创、脊柱与创伤等医疗领域。2019年上半年公司骨科类医疗器械产品和贸易类其他器械产品的营收占比为70%和30%，毛利占比为88%和11%。无控股股东，最大股东：涌金投资控股有限公司（持股6.94%），此外ULTRA TEMPO LIMITED和上海欣诚意投资有限公司分别持股5.92%和5.9%；董事长兼总经理：袁征（持有上海欣诚意投资78.22%股权）；员工：711人。地址：上海市浦东新区张江高科技园东区瑞庆路528号23幢；联系电话：021-50728758；传真：021-50728758；网站：www.kineticmedinc.com.cn。