顺鑫农业：费用控制良好，2季度业绩大幅增长

评述：
    1、费用控制良好，2季度业绩大幅增长。今年上半年公司实现营收84.2亿元和扣非后净利润6.49亿元，分别同比增长16.4%和34.4%，其中，第2季度实现营收36.5亿元和扣非后净利润2.2亿元，分别同比增长12%和90.2%。报告期内公司利润增速显著高于营收增速，主要得益于费用控制良好，今年上半年公司期间费用率同比下降3.06个百分点至15.86%，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降2.01、0.76和0.3个百分点至10.17%、4.78%和0.91%，抵消了毛利率同比下降2.93个百分点至36.82%的不利影响，特别是2季度毛利率同比下降0.85个百分点至34.77%，但同期的期间费用率同比下降6.59个百分点至15.07%，这也是公司第2季度净利润增速相比1季度（+16.8%）大幅提升的主要原因。
    2、以价换量，打开全国低端白酒市场。报告期内公司白酒业务实现营收66.58亿元，同比增长15.3%，毛利率同比下降3.07个百分点至44.59%。2016-2018年公司白酒主推15元价位的牛栏山陈酿（500ml），同期白酒业务毛利率由62.59%下降至49.63%，牛栏山陈酿营收年复合增速高达58%，在白酒业务当中的营收占比也由39.6%提升至55.5%。随着牛栏山陈酿成功打开外埠市场，公司成为国内低端白酒龙头，市场份额为6.2%，截至2018年底，公司拥有省级亿元市场22个（2018年增加4个），5-10亿级别市场5个。今年上半年公司在北京地区和外埠地区的营收分别为39.51亿元和44.46亿元，分别同比增长36.1%和2.3%，外埠收入增速大幅放缓，预计主要是由于市场竞争激烈，以及去年基数较高（去年公司外埠地区营收增速为71%）。目前推动主品牌牛栏山陈酿“深分销”仍是公司拓展全国性低端白酒市场的主要方式，我国低端白酒有1500亿元的市场规模但集中度较低，三大龙头品牌牛栏山、老村长、红星的合计市场份额仅为12%，未来公司凭借产品的高性价比，有望获得更多市场份额。
    3、猪价上行推动肉类业务盈利提升。公司肉类业务涵盖种猪繁育、生猪养殖和屠宰加工整个产业链，2018年生鲜肉和肉制品在北京市场拥有50%的市场占有率。受益于猪价上行，报告期内屠宰业务实现营收14.31亿元，同比增长16.2%，毛利率同比增加0.82个百分点至8.24%。随着我国猪肉供给缺口显现，今年8月份全国生猪均价达到18.8元/公斤，同比上涨44.6%，较年初上涨33.7%，与此同时，政府开放生猪禁运并出台生猪养殖支持政策，也将推动公司肉类业务盈利能力持续提升。（2019-9-17）

公司及经营概况：1998年成立，并于同年上市。自2014年以来，公司不断剥离各业务，至2017年，公司主营白酒和屠宰业务。其中，公司所属分公司牛栏山酒厂是北京地区保持自主酿造规模最大的白酒企业；屠宰业务年产能达300万头，为北京地区最大的猪肉生产基地。2019年上半年白酒和屠宰业务营收占比分别为79.11%和17%，毛利占比分别为95.81%和3.81%。控股股东:北京顺鑫控股集团有限公司（持股37.45%）；实际控制人：北京市国资委（持有顺鑫控股集团100%股权）；董事长:李颖林；员工5252人。地址:北京市顺义区站前街1号院1号楼顺鑫国际商务中心；电话:010-69420860；传真:010-69443137；网址:www.000860.com。