大秦铁路：动力煤需求相对疲弱，大秦线运量下行

评述：
    1、毛利率下滑，上半年增收不增利。今年上半年公司实现营收403亿元，同比增长5.9%，实现扣非后净利润80.4亿元，同比下降4%，其中，第2季度公司实现营收205亿元，同比增长4.8%，实现扣非后净利润40.2亿元，同比下降3.8%。报告期内公司营收保持增长主要源于货运量的提升，去年12月公司成为唐港铁路的大股东，拥有唐港公司19.73%的股份，受益于唐港公司并表，今年上半年公司完成货物发送量3.35亿吨，同比增长7.7%；利润下滑则是因为期内公司核心资产大秦线运量同比下降3.2%至2.18亿吨，运能利用率降低导致公司毛利率同比下降0.79个百分点至26.26%。
    2、全国铁路煤运量低速增长，动力煤需求相对疲弱。报告期内全国铁路煤炭运输量持续低速增长，据国家铁路局统计，今年1-6月全国铁路货物发送量为20.87亿吨，同比增长5.4%，其中，煤炭发送量12亿吨，同比增长3.2%。同期公司货物发送量为3.35亿吨（占全国比例为16.1%），同比增长7.7%，煤炭发送量2.84亿吨，同比增长4%。从需求端来看，随着清洁能源的使用占比提升，我国火力发电在能源发电中的占比持续下滑，去年火电占全国总发电量比例为73.32%，同比下降0.55个百分点。与此同时，今年上半年国内生产总值（GDP）增速同比回落0.5个百分点至6.3%，全社会发电量增速同比回落5个百分点至3.3%，其中火力发电量仅微增0.2%。在此背景下，今年上半年我国前六大电厂动力煤库存均高于去年同期水平，煤炭需求相对疲弱。
    3、大秦线运量下行，投资分流干线以抵御风险。大秦线是公司的核心运营资产，去年受益于公转铁政策以及动力煤需求良好，大秦线（实际设计产能为4.5亿吨）满载运行4.51亿吨，占公司煤炭总运输量比例为82%。今年以来受下游需求相对疲弱的影响，据公司最新公告，今年前8月大秦线货运量同比下降4%至2.9亿吨（今年8月货运量同比下降8.8%至3417万吨），同时，今年9月公司提前检修（过去两年检修时间均在10月，时长15-20天），预计第3季度公司运量同比下滑幅度将扩大。我国“西煤外运”格局由北至南依次由蒙冀、大秦、朔黄、瓦日、蒙华五条干线承担，目前由于煤炭港口南移的可能性大（大秦线下水港秦皇岛港将面临曹妃甸港区的分流）以及蒙华线即将投入（从内蒙古蒙西到华中地区，设计产能2亿吨/年，预计将于今年年底前投入），大秦铁路面临较大的分流压力。为了抵御其他干线带来的分流风险，公司通过参股方式布局了其他铁路干线，包括2018年12月以自有资金15.76亿元收购太原局集团持有的唐港铁路有限公司（简称“唐港铁路”，是大秦线上分流至曹妃甸港的一条干线）19.73%股权，购入朔黄线41.16%股权（2010年收购），蒙华铁路3.34%股权（2018年12月参股），报告期内公司投资收益为16.44亿元，同比增长4.3%，部分冲抵了大秦线运量下行的负面影响。（2019-9-12）

公司及经营概况：公司于2004年成立，于2006年上市，是一家以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线，衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路，区跨山西、河北、北京、天津两省两市，线路营业里程2725公里，总延展长度7561公里，2018年公司完成货物发送量6.42亿吨，占全国铁路货物发送总量的15.95%。完成煤炭发送量5.51亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的 23.14%。2019年上半年公司货运和客运收入占比分别为77.5%和11.36%。控股股东：太原铁路局（持股61.7%）；董事长：程先东；总经理：关柏林；职工：9.92万人；地址：山西省太原市建设北路202号；电话：0352-2620620；传真：0352-2620604；网址：www.daqintielu.com。