海螺水泥：低毛利贸易平台交易量大增，营收持续高增长

评述：
    1、低毛利贸易平台交易量大增，营收持续高增长。今年上半年公司实现营收716亿元和扣非后净利润149亿元，分别同比增长56.6%%和17.1%，其中，第2季度实现营收411亿元和扣非后净利润90亿元，分别同比增长52.5%和11.5%。分业务来看，期内公司主要自产产品42.5级水泥，32.5级水泥、熟料分别实现营收327.9亿元、107.8亿元和46.2亿元，分别同比增长18.57%、-5.82%和29.65%，其中，32.5级水泥收入下滑预计是受产品升级影响，行业正处于低标水泥向高标水泥的过渡阶段；公司贸易业务期内实现营收197.4亿元，同比大增1027%。报告期内由于水泥贸易量大增，公司营收规模高增长（公司自产水泥和贸易水泥销量分别为1.46亿吨和0.57亿吨，分别同比增长6%和1000%），但贸易业务毛利率仅为0.16%，也拖累公司整体毛利率同比下降13.27个百分点至43.36%（第2季度同比下降12.66个百分点至33.64%），这也是期内公司净利润增速大幅低于营收增速的主要原因。
    2、基建回暖有望带动水泥短期需求提升，供给偏紧助力水泥价格维持高位。水泥的需求变化主要与基建和房地产投资有关，根据国家统计局数据，今年上半年我国基建投资增速为4.1%，房地产投资增速为10.9%，分别较2018年底同比增加0.3个百分点和1.4个百分点。受益于此，今年上半年全国水泥产量达到10.4亿吨，同比增长6.8%。目前国内货币政策趋于宽松，今年1-8月基建投资同比增长4.2%，市场普遍认为基建投资短期内将持续回暖，使得水泥需求走高。从供给端来看，2018年我国水泥产能整体过剩，产能利用率仅为73%，今年在错峰生产以及环保限产等政策严执行下，全国水泥供给偏紧，助推水泥价格保持高位，目前全国水泥均价为436元/吨，与去年同期基本持平。（自2018年4月全国水泥均价持续维持在400元/吨以上）。
    3、区位优势突出，产能规模稳步扩张。公司的大部分产能主要位于长江经济带，在江浙皖的市场占有率接近32%，区位优势突出，主要表现为：a、华东地区水泥消费需求较为旺盛，今年1-7月全国水泥产量达12.6亿吨，同比增长5.9%，其中华东区域水泥产量为4.16亿吨，同比增长8.4%，高于全国增速；b、华东地区水泥价格处于全国较高水平，以公司为首的华东水泥均价在480元/吨以上；c、公司在长江沿岸布局产能，形成了T型水路运输结构，可以有效扩大销售范围和降低成本。此外，截至报告期末，公司熟料产能2.52亿吨，水泥产能3.53亿吨，骨料产能3870万吨，商品混凝土60万立方米，分别较年初增长0%、0.6%、5.2%和100%。公司2019年的资本开支计划约100亿元，预计新增水泥产能约400万吨（不含并购），骨料（含机制砂）产能1700万吨，产能规模继续稳步扩张，进一步完善全国市场布局。（2019-9-12）

公司及经营概况：
    成立于1997年9月，同年10月在香港上市，2002年在上交所上市，为国内水泥行业龙头，在中国及海外设有500多个市场部。截止2018年，公司分产品产能为熟料2.52亿吨，水泥3.53亿吨，骨料3870万吨，商品混凝土60万立方米。2019年上半年公司主要产品包括42.5级、32.5级水泥、熟料以及贸易业务营收占比分别为45.77%，15.04%，6.45%和27.55%。控股股东：安徽海螺集团有限责任公司（持股36.40%）；董事长：高登榜；总经理：吴斌；员工人数：42915人；地址：中国安徽省芜湖市文化路39号；电话：0553-8398911；传真：0553-8398931；网址：www.conch.cn。