安琪酵母：毛利率下滑+期间费用增加，净利润持续负增长

评述：
    1、毛利率下滑+期间费用增加，净利润持续负增长。2019年上半年公司实现营收37.1亿元，同比增长11.6%，实现扣非后净利润4.36亿元，同比下滑9.3%。其中，第2季度单季公司实现营收18.9亿元，同比增长11.7%，实现扣非后净利润2.07亿元，同比下降4.2%。公司营收保持平稳增长，但净利润持续下滑，主要原因一方面是毛利率下行，期内安琪俄罗斯糖蜜价格上涨和安琪埃及本币升值导致原材料成本上涨、国内多工厂提前集中进行大修以及安琪伊犁因环保原因限产，导致公司毛利率同比下降0.35个百分点至36.23%（第2季度公司毛利率同比下降0.39个百分点至36.05%）；另一方面则是费用投入增加，期内公司期间费用率同比增加0.95个百分点至20.06%（其中，受研发支出影响，研发费用率同比增加0.83个百分点至4.13%）。此外，受环保因素影响，近期公司计划将伊犁3.2万吨产能进行搬迁，预计搬迁相关成本将使得公司毛利率继续承压。
    2、酵母及衍生品应用领域广，市场空间大。报告期内公司主要业务酵母及其衍生产品实现营收33.43亿元，同比增长15%。公司产品主要应用于烘焙、调味品以及营养健康等多个领域，下游市场增长空间较大，主要体现在：a）2018年我国烘焙市场规模达2115亿元，同比增长8.7%，2013-2018年年复合增长率为8.6%，且我国面包人均消费量与国外仍有较大差距，烘焙市场扩张空间仍大；b）酵母提取物YE可作为调味剂代替味精使用（我国每年味精消费在200万吨左右），当前在发达国家的占鲜味剂消费比例为30%-40%，而我国仅为2%，未来YE调味剂替代味精空间大（据统计，2018年全球YE产能超过30万吨，安琪拥有7.8万吨产能）；c）目前酵母衍生品在营养领域的应用面较广，主要包括人类营养保健、动物营养（饲料）、植物营养（肥料）等，其中，在人类营养保健领域的应用才刚刚起步，在动物营养以及植物营养的应用量年增速达20%以上。
    3、市场集中度高，国内竞争短期内较为激烈。全球酵母生产企业有300多家，但行业市场集中度较高，主要由三大巨头占据。截至2018年底，全球酵母总产能达到155万吨，国际三大巨头法国乐思福、AB马利和安琪酵母产能分别为48万吨、26万吨和24万吨，占全球总产能的63%。在国内市场，三大巨头的市场份额更高，其中，安琪酵母国内产能达到20万吨，占据全国总产能55%，高于法国乐思福（23%）和AB马利（12%）。受国际巨头在国内市场投入增加的影响，目前国内酵母行业竞争较为激烈，以国内500g规格的高活性干酵母为例，安琪酵母、乐思福在京东售价分别为23元和25元，但AB马利京东售价仅为20元，预计短期内公司或难凭借其龙头优势（国内市场份额50%以上），以提价的方式来缓解成本压力。（2019-8-13）

公司及经营概况：1998年成立，2000年上市。主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的研发、生产和销售。安琪高活性干酵母为主要产品，被广泛应用于烘焙食品。公司是亚洲第一、全球第三大酵母企业，产品销往150多个国家和地区，并在埃及和俄罗斯建立海外工厂，酵母类产品全球市场份额达12%，国内市场占有率稳居第一。2018年主要业务酵母及其相关产品营收占比为82%，毛利占比为88%。控股股东：湖北安琪生物集团有限公司（持股39.98%）；实际控制人：宜昌市国资委（持有安琪生物集团100%股权）；董事长：俞学锋；总经理：李知洪；员工：7731人。地址：湖北省宜昌市城东大道168号；电话：0717-6369865；传真：0717-6369865；网址：www.angelyeast.com。