生益科技：盈利能力提升，净利润大幅增长

要点：1、营收表现符合预期，利润实现高增长。2019年上半年公司实现营收59.73亿元，同比增长2.85%；实现扣非后净利润5.92亿元，同比增长22.82%。其中，2季度单季实现营收32.38亿元，同比增长8.68%；实现扣非后净利润3.68亿元，同比增长58.76%。净利润增速明显高于营收，主要得益于高端产品占比提升、原材料价格下降，上半年公司毛利率同比增长5.43个百分点至25.86%。
    2、覆铜板盈利能力大幅提升，国产替代需求旺盛。2019年上半年公司覆铜板和粘结片业务实现营收46.39亿元，同比下降2.3%，毛利率达到22.9%，同比增长4.4个百分点。营收出现小幅下滑，主要是因为：a）下游消费电子需求放缓；b）5G建设对高频高速CCL需求增加，公司调配传统产能用于生产高频高速产品，导致上半年总产量同比下降1%；c）原材料价格下降，导致公司覆铜板售价部分下调。同期公司的盈利能力显著提升，主要得益于：a）产品结构优化；b）公司在原材料端通过龙头议价权和切换国内供应商获得了一定的成本压缩，在覆铜板售价下降的情况下，整体盈利能力仍得以提升。近期由于美国禁令等因素影响，华为、中兴等国内通信设备从高频高速CCL绝对龙头罗杰斯拿货不确定性增加，国内通信设备商将高频产品订单转移至国内，公司率先突破高频材料海外垄断，通过了华为等核心客户认证并开始供货，未来随着产能提升，有望占据更大的市场份额。根据公司公告，陕西生益将在今年下半年扩产420万平米/年的覆铜板产能，江西生益一期（1200万平米/年产能）亦有望在2020年一季度投产。随着上述新产能的释放和下游需求增长，预计公司覆铜板业务将重回增长轨道。
    3、PCB业务保持快速增长，产能持续扩张。2019年上半年公司PCB业务实现营收12.6亿元，同比增长28.17%，毛利率为32.73%，同比增长9.13个百分点。今年上半年公司生产PCB板489.5万平方英尺，并销售463.6万平方英尺，分别减少11.8%和15.46%。公司PCB销售面积下降，但营收和毛利率却实现提升，主要是由于通信基站多层板出货占比提升，带动PCB产品销售单价上涨（根据营收增速和销售面积测算，预计产品单价上涨约50%）。在4G扩容和5G初期建设的带动下，预计公司的PCB业务订单有望持续增加，业绩保持快速增长。
    公司近期公告将扩大江西吉安产能，根据计划，本次扩建总投资25亿元，分两期建设，一期项目总投资约15亿元，年产70万平方米5G、汽车电子等中高端PCB。
二期项目预计总投资约10亿元，年产110万平方米HDI等特殊工艺PCB产品。一期项
目从筹备到试产需要1.5年，实现全面稳定生产达成需要2.5年。根据测算，吉安生
益电子一期产能完全达产后的年收入估算总额为10.853亿元，年利润总额为1.878
亿元，年净利润1.596亿元，投资收益率11.5%，静态投资回收期6.46年，动态投资
回收期8.36年。此次扩产将解决生益电子目前的产能（目前年产约97万平方米）不
足问题，利好中长期发展。（2019-8-15）

公司及经营概况：成立于1985年，1998年上市，公司是国内最大的覆铜板专业生产商。目前产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主营业务包括生产销售覆铜板和粘结片、印制线路板，2019年上半年各贡献收入的77.67%、21.01%。公司有20.22%的收入来源于外销。员工7596人。目前公司无控股股东及实际控制人。董事长：刘述峰；总经理：陈仁喜；地址：广东省东莞市万江区莞穗大道411号；电话：0769-22271828-8225；传真：0769-22780280；网址：www.syst.com.cn。