永新股份：下一个山东药玻？

评述：1、业绩保持平稳增长。日前公司披露2019年半年报，今年上半年公司实现营收11.5亿元、扣非后净利润1.01亿元，分别同比增长9.9%和16.8%，其中第二季度实现营收5.8亿元、扣非后净利润5532万元，分别同比增长7.7%和15.2%，业绩保持平稳增长。期内公司利润增速高于营收增速，主要得益于毛利率同比上涨2.4个百分点至23.7%，具体原因包括：a)年初石油价格下降，主要原材料BOPP膜、PE膜及粒料、CPP 膜及PP粒膜等价格下滑；b）公司市场地位稳固，议价能力有所增强。费用方面，今年上半年公司费用率为12.4%，同比增加1.5个百分点，其中管理费用率增加1.15个百分点，主要是公司加大研发投入所致；销售费用率同比增加0.23个百分点，预计是因为公司市场投入增加。
    2、市场不具备垄断条件，但空间足够巨大。公司与山东药玻有诸多相似之处，业务都比较简单，一个从事塑料包装业务，一个从事药用玻璃业务，并且这两个行业均相对比较成熟。受益于竞争对手的退出，山东药玻已逐步形成市场垄断，在国内药用模制瓶市场已占据80%以上份额，近5年山东药玻营收复合增长率为11%，但扣非后净利润复合增长率却达23%，主要就是垄断优势的逐渐凸显，近5年山东药玻股价也上涨了近6倍。永新股份是国内塑料包装龙头，未来能否复制山东药玻发展路径，通过构建市场垄断优势以达成利润增长呢？我们认为塑料包装市场与药用玻璃市场有一定区别，短期内并不具备形成垄断的条件，首先，塑料包装市场极度分散，根据前瞻产业研究院数据，2018年我国塑料包装企业达2万余家，龙头企业的市场占有率不足2%，没有哪一家企业有绝对竞争优势；其次，下游客户众多，不像医用玻璃市场，塑料包装应用领域广泛，包括食品、医药、化工等等，每个领域都有成千上万家客户，而医药玻璃的客户相对集中，例如输液领域，仅科伦药业、石四药和华润双鹤3家就占据80%的份额。不过，塑料包装行业空间巨大、市场极度分散，未来集中度提升仍有想象空间，医药玻璃市场规模仅为百亿元，而塑料包装市场规模为千亿级，去年我国塑料包装行业销售收入达1469亿元，近几年塑料包装市场的集中度也呈现加速提升趋势，2013年-2018年在行业规模没有太大变化的情况下，国内规模以上塑料包装企业数量从1384家增加到1569家，说明大量中小企业正被淘汰出局。
   3、客户开拓顺利，产能扩张不断。参考美国包装龙头BEMIS（占据美国塑料软包装市场20%份额）的发展历史，包装企业的长期成长动力在于与下游客户共同成长的能力。公司目前的客户主要集中在食品、日化和医药领域，包括雀巢、伊利、蒙牛、恰恰、宝洁、华润三九等等，这些客户是国内外成熟企业，销量较为稳定，此外，近年来公司正加大中小客户开拓力度，前5大客户营收占比从2014年的22.7%逐渐下降到2018年的16.3%，营收来源逐渐多元化。产能方面，公司目前拥有10.7万吨彩印复合包装产能、3.08万吨塑料包装薄膜产能、以及1.5万吨真空镀膜产能，未来还有1.3万吨新型功能性包装材料和2万吨油墨技术改造搬迁项目即将投产。公司现有产能主要布局在华东、华北和华南三大经济圈，为开拓西部市场，今年4月12日公司公告将设立陕西永新，投资年产5亿个瓶外盖注塑制品项目，建设周期12个月，项目建成后，预计每年可实现营收8405万元、利税1636万元。
    4、股权筹码集中，流动股份不多。公司控股股东为黄山永佳投资有限公司，实际控制人为黄山供销社集团，共持股31.7%，此外，从2015年5月起奥瑞金（国内最大的金属包装企业）及其一致行动人连续举牌永新股份，截止本报告写作日已持股24.32%（期间控股股东持股比例也从28.3%上升至31.7%），不过随着奥瑞金卷入红牛中国商标纠纷案，奥瑞金已基本停止增持公司股份。公司目前总股本的65.78%集中在前5大股东手中，仅有34.22%分散在中小投资者手中，未来奥瑞金或继续谋求公司的控股股东地位，短期减持的可能性不大。（2019-7-30）

公司及经营概况：
    2001年成立，2004年上市。公司主要从事彩印复合包装材料和真空镀铝膜材料的生产和销售，是国内塑料软包装行业的龙头企业。目前拥有彩印复合包装材料产能约6万吨，多功能高阻隔包装材料2.2万吨右左。2019年上半年公司彩印包装材料、塑料软包装薄膜、包装印刷材料和镀铝包装材料营收占比分别为83.3%、8.5%、3.8%和2%。控股股东：黄山永佳投资有限公司（持股31.7%）；董事长：孙毅；总经理：鲍祖本（持有127.58万股）；员工：1949人。地址：安徽省黄山市徽州区徽州东路188号；电话：0559-3517878；传真：0559-3516357；网址：www.novel.com.cn。