安琪酵母：糖蜜价格下行和产能利用率增加，毛利率将得以回升

评述：
    1、成本费用增加，1季度增收不增利。2019年第1季度公司实现营收18.2亿元，同比增长11.6%，实现扣非后净利润2.3亿元，同比下降13.4%。期内公司营收保持平稳增长，主要是期内公司多元业务增长良好，其中调味剂YE、动物营养和保健品以及酿酒业务营收分别增长20%、20%和40%。而净利润出现下降，一方面是由于期内所得税费用同比增加3000万元，另一方面则是公司期间费用率同比增加1.43个百分点至19.67%，主要原因是公司市场投入和研发支出增加，销售、管理费用率分别同比增加1.76、1.06个百分点至11.19%和7.41%（汇兑收益增加使得财务费用率同比下降1.39个百分点至1.06%）。
    2、糖蜜价格下行和产能利用率增加，毛利率将得以回升。生产酵母的主要原材料为糖蜜，占公司总成本的45%。糖蜜属于制糖的副产品，其价格与白糖价格呈正相关。受国际市场白糖供应过剩的影响，2017年以来我国白糖价格持续走低。今年前五月我国白糖维持在5250元/吨、糖蜜价格约700元/吨，分别同比下降3.6%和12.5%，糖蜜下降幅度更大是因为我国白酒消费量下滑以及玉米酒精的产量提升，酒精糖蜜需求减少使得酵母糖蜜供应增加（我国糖蜜主要应用于酒精、酵母和调味品等，其中前两者糖蜜用量占比为60%和20%），有利于公司降低原材料成本。与此同时，去年第3、4季度受环保政策影响，公司伊犁产能被限产，赤峰产能进行搬迁，使得2018年毛利率同比下降1.32个百分点至36.32%，但今年1季度公司伊犁产能利用率已由60%提升至80%，内蒙古赤峰产能也完成搬迁并于4月投产，制约毛利率的主要因素逐渐消除，预计公司毛利率将得以回升。
    3、产能国际化，产品多元化，下游市场空间大。截止2018年底，公司拥有酵母总产能为23.7万吨（仅次于法国乐思福48万吨和AB英联26万吨），其中国内产能19.9万吨，占全国总产能的55%，高于法国乐思福（23%）和AB英联（12%）。2018年公司在建（包括拟新建）产能包括扩建年产1.2 万吨酵母生产线项目；、埃及1.2万吨YE产能、俄罗斯2万吨酵母产能等。从公司的发展战略来看，公司采用了与全球前两大龙头法国乐思福和AB英联类似的发展模式，主要从国际化和产业链两大方向进行拓展。国际化方面，公司海外产能主要布局在埃及和俄罗斯，2018年埃及和俄罗斯酵母产能分别为2.3万吨和1.5万吨，合计贡献海外收入19.3亿元（同比增长13%），占总收入比例为29%。产业链拓展方面，公司通过从酵母液中分离出不同的成分以拓展多种新产品，主要包括从酵母细胞壁中分离出葡聚糖开发的保健品和饲料产品，从其他提取物中开出的YE调味剂、生物反腐剂等。公司产品主要应用于烘焙、调味品以及营养健康领域，下游市场增长空间较大，主要体现在：a）2018年我国烘焙市场规模达2115亿元，同比增长8.7%，2013-2018年年复合增长率为8.6%，且我国面包人均消费量与国外仍有较大差距，烘焙市场扩张空间仍大；b）酵母提取物YE可作为调味剂代替味精使用，相关数据显示，YE在发达国家的占鲜味剂消费比例为30%-40%，而我国仅为2%。2018年全球YE产能超过30万吨，安琪拥有7.8万吨产能，目前我国每年味精消费在200万吨左右，如若未来YE调味剂能在国内实现推广，公司有望持续受益。 （2019-7-12）

公司及经营概况：1998年成立，2000年上市。主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的研发、生产和销售。安琪高活性干酵母为主要产品，被广泛应用于烘焙食品。公司是亚洲第一、全球第三大酵母企业，产品销往150多个国家和地区，并在埃及和俄罗斯建立海外工厂，酵母类产品全球市场份额达12%，国内市场占有率稳居第一。2018年主要业务酵母及其相关产品营收占比为82%，毛利占比为88%。控股股东：湖北安琪生物集团有限公司（持股39.98%）；实际控制人：宜昌市国资委（持有安琪生物集团100%股权）；董事长：俞学锋；总经理：李知洪；员工：7731人。地址：湖北省宜昌市城东大道168号；电话：0717-6369865；传真：0717-6369865；网址：www.angelyeast.com。