博世科：充裕订单保障业绩增长，持续优化订单结构

要点：1、本期我们将国内污水处理龙头博世科纳入研究范围。从2018年营收结构来看，水污染治理（包括市政污水、工业污水、水体修复等，营收占比69.78%）、供水工程（4.88%）、土壤修复（10.96%）和固废处置（2.56%）是目前公司四大主营。公司原为轻工领域的污水处理龙头企业，客户所在行业主要有制浆造纸、制糖、制药等，累计完成上百个废水处理工程。近年来随着政策推动，市政污水处理需求快速增加，博世科利用上市公司优势，将业务范围迅速拓展至市政供水、污水处理、黑臭水体和流域治理。去年公司取得市政公用工程施工总承包一级资质，并相继签订、实施了约50个市政污水项目，进一步提升了公司现有的市政项目施工能力。
    2、订单结构优化，新签合同短期承压。从去年起，在宏观去杠杆以及PPP整顿的大背景下，公司对PPP项目进行了瘦身筛选，导致去年新签合同额为54.98亿元，同比下降43.15%（新签EPC、EP类合同额31.31亿元），今年1季度公司新签订合同额6.29亿元（新签EPC、EP类合同额3.02亿元）。虽然新签订单额有所下降，但订单结构得以优化。目前国家对黑水治理（2018年全国两会再度强调全面整治黑臭水体，到2020年底前95%以上的地级及以上城市要消灭黑臭水体）、工业污水处理、乡镇污水处理、土壤修复（“土十条”等规定）的要求不断提升，待PPP项目整顿结束后，公司新签合同有望重回增长。
    公司在手订单仍然较为充裕。截止今年1季度末，公司累计在手订单达到142亿元，同比增长16.7%。其中，水污染治理合同额114.14亿元；供水工程合同额12.32亿元；土壤修复合同额6.57亿元；固体废弃物处置合同额6.09亿元。受益于订单快速增长，2018年公司核心业务水污染治理与土壤修复分别实现营收19.01亿元和2.99亿元，同比增长99.03%和42.65%。此外，由于公司承接的PPP项目逐步进入运营期，去年公司运营业务实现营收5930万元，同比增长646.47%，预计今年仍将保持高速增长态势。
    3、上半年业绩保持高增长。根据博世科中报预报，受益于在手项目持续释放，公司预计2019年上半年净利润在1.38亿元至1.54亿元之间，同比增长30%至45%。其中，非经常性损益对净利润影响金额约为400万元，测算可知扣非后净利润同比增长亦在30%至45%之间。净利润增速较去年放缓，主要原因为：a）上年基数较高（2018年上半年净利润同比增长101%），去年同期公司南宁黑臭水体治理等大项目密集开工，实施进度较快，助力
净利润实现高增长。b）财务费用大幅增长，受可转债计提财务费用及社会资金成本较高
等因素影响，预计公司上半年财务费用增幅较大（1季度财务费用率为4.79%，同比增长
1.4个百分点）。
     4、拟增发募资以缓解资金压力，引入国企战略投资者。今年3月公司公告拟向不特
定对象公开增发不超过7000万股，募集资金不超过7.1亿元，投资于北部湾资源再生环保
服务中心项目（一期）（2.9亿元）、湖南博世科环保产业园（二期）基地建设项目
（2.1亿元）以及补充流动资金（2.1亿元）。本次增发申请目前已获得证监会受理，若
能顺利实行，将缓解PPP项目带来的资金压力，有助于公司发展战略转型。此外，公司近
期与广西环保产业投资集团签署了《战略合作框架协议》，双方将通过股权投资、业务
深度合作等方式建立长期战略合作关系。本次引入国企战略投资者，可加强公司在广西
市场的竞争优势，广西环保产业投资集团拟划以博世科为上市平台推动旧家电拆解、废
旧机动车拆解等业务的资产证券化，相关进展值得关注。（2019-7-17）

公司及经营概况：成立于1999年，2015年上市。起先主营业务为高浓度有机废水前端控制、末端治理及细分领域清洁化生产。上市后不断外延拓展，目前从事的行业领域已拓展至市政供排水一体化、城市黑臭水体治理、流域治理、乡镇污水处理、土壤修复等多元业务领域。2018年主营产品水污染治理、供水工程、二氧化氯制备及清洁化生产、土壤修复和固废处置的营收占比分别为69.78%、4.88%、1.98%、10.96%和2.56%。在职员工：2858人；实际控制人为董事长王双飞（持股21.28%）等一致行动人。办公地址：广西省南宁市高新区科兴路12号；电话：0771-3225158；传真：0771-3225158；网址：www.bossco.cc。