信立泰：受带量采购冲击，短期面临利润下滑压力

评述：1、毛利下降+费用上涨，业绩出现下滑。2019年一季度公司实现营收11.9亿元，同比增长5.5%，实现扣非后净利润3.06亿元，同比下滑22.9%。期内公司毛利率同比下降1.5个百分点至79.5%，主要原因是核心产品氯吡格雷中标“4+7城市带量采购”，价格大幅下降（较以往最低中标价还要低58%），各地带量采购政策已于今年3月起开始执行。期内公司三项费用率为47.5%，同比大幅上涨9.8个百分点，是因为公司替格瑞洛、阿利沙坦酯等新产品还处于市场导入阶段，销售投入增加以及药品研发投入加大。
    2、市场竞争加剧，主要产品泰嘉面临下滑压力。去年公司实现营收46.5亿元，其中仅泰嘉（氯吡格雷）一款产品就贡献约30亿元收入，营收占比达65%，泰嘉也是公司最主要的利润来源。在目前国内的氯吡格雷市场中，原研药企赛诺菲、信立泰和乐普医药三分天下，分别占据58%、30.9%和11.2%的市场份额。在去年12月6日的“4+7城市带量采购“首次试点中（带量采购将拿入公立医院30%-50%的市场份额给独家中标企业，因此竞争非常激烈），当时仅有信立泰的氯吡格雷通过一次性评价，公司与赛诺菲竞标，最终公司以降价58%惨胜。但目前除公司外，乐普医疗（75mg、25mg两种规格）和石药集团（75mg）的氯吡格雷均已经通过一致性评估，正大天晴、恒瑞医药也处于BE（生物等效性试验）阶段，后续竞争企业将越来越多。今年9月带量采购第二次试点将实施，市场预计本次试点覆盖地区更为广泛（不仅仅局限于“4+7”城市），届时公司的氯吡格雷将面临更为激烈的杀价和市场份额流失风险。
    3、新产品陆续上市，但短期内难以弥补泰嘉的利润下滑缺口。市场上现在对信立泰的多空争论较为激烈，空方认为带量采购对公司利润短期冲击太大，多方则认为公司新上市药品以及在研药品能弥补泰嘉下滑造成的利润缺口。目前除泰嘉外，公司上市的药品主要有四个，信立坦（通用名阿利沙坦酯，2015年上市）、泰加宁（通用名比伐芦定，2016年上市）、泰仪（通用名替格瑞洛，2018年上市）和匹伐他汀（2018年年底上市），去年公司信立坦预计实现营收3亿元、泰加宁1亿元，其他两个产品还未放量。此外，去年公司研发投入达8亿元，截止去年年底，公司在研化学药达65项，其中创新药11项、仿制药34项，一致性评价9个，生物药15个，包括9个创新药，6个生物类似药，今年3月公司地氯雷他定片和盐酸贝那普利片两个仿制药已通过一致性评价，公司预计2023年-2026年至少有3个创新药上市。在公司已上市产品中，替格瑞洛国内市场规模15亿元，60%的市场由阿斯利康占据；比伐芦定国内市场规模仅有3亿元；匹伐他汀是降血脂药物，但和阿伐他汀和瑞发他汀相比，匹伐他汀算是小品种，降脂效果有限，国内外发展前景不被看好；阿利沙坦酯是降血压药，是公司专利产品（国内独家），如果能进入门诊医保，未来有望实现放量，成为10亿级品种。整体来看，公司的新产品短期内还难以弥补泰嘉下滑带来的利润缺口，中长期转型前景仍需观察。（2019-7-8）

公司及经营概况：
    1998年成立，2009年上市。公司主要从事心血管类、头孢类抗生素、骨吸收抑制剂类等药物的研发、生产和销售，是我国心脑血管药物龙头，其中自主药物硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）和地氯雷他定片（信敏汀）被认定为国家重点产品，国内市场占有率近40%，仅泰嘉年销售额就超过30亿元。2018年公司制剂和原料药收入占比分别为83.4%和16%，毛利占比为93.4%和6.3%。控股股东：信立泰药业有限公司，持股65.73%；实际控制人暨董事长：叶澄海（香港永久居民），持股49.30%；总经理：叶宇翔；员工：4622人。地址：深圳市福田区深南大道6009号车公庙绿景广场；电话：（0755）83867888；传真：（0755）83867338；网址：www.salubris.cn。