江河集团：装饰主业获单能力较强，但订单转化率有待提高

评述：
    1、盈利能力持续提升，利润保持较快增长。2019年第1季度公司实现营收30.5亿元和扣非后净利润1.14亿元，分别同比增长1%和23%。报告期内公司营收增长乏力，预计是受季节性因素影响，1季度是公司施工淡季，营收占比通常不及20%。而公司利润增速相对较快，是因为期内毛利率同比增加2.4个百分点至17.11%以及所得税费用同比减少1836万元，抵消了期间费用率走高的负面影响。
    2、装饰主业获单能力较强，但订单转化率有待提高。装饰业务是公司主营业务（占比95%），主要包括幕墙、室内装饰和室内设计（在装饰业务中的营收占比大致为5:2:3）。2016-2018年公司新签订单年复合增长率为13%，但营收规模却停滞不前，主要原因是订单转换率走低，2016-2018年公司订单转换率（当年新签订单与营收比）依次为0.83、0.8和0.71，主要是市场融资环境偏紧所致。公司的装饰业务主要集中于商用建筑和公共建筑，受经济放缓的影响，整个装饰行业景气度正在下行。据统计，今年前五月我国商用营业用房新开工面积和销售面积分别同比下降4.7%和12.9%，较2018年进一步恶化。不过，根据公司公告，今年第1季度公司装饰业务新签订单48.44亿元，同比增长35.57%，其中幕墙和内装订单分别同比增长29.46%和18.98%，公司获单能力较强，新签订单依旧保持较快增长，未来订单转化情况有待观察。
    3、积极培育新成长点，医疗板块投入持续加大。在建筑装饰主业规模停滞不前的背景下，公司于2015年提出开拓医疗健康等新兴产业，2015-2018年间进行了多次收购，包括收购澳洲连锁眼科医疗机构Vision（2015年）、成为澳洲上市公司Healius的大股东（2016年）、入股南京泽明（2017年）、收购第三方检验机构华晟医学80%股权（2018年）、入股首颐医疗（2018年）等，目前正在筹备收购Healius剩余股权。公司在医疗板块的业务布局主要包括眼科和第三方检验市场，从市场规模来看，这两个市场均具有较大的成长空间，以眼科市场为例，我国眼科服务市场规模从2012年的461亿元增长到2017年的约950亿元，年复合增长15.6%，根据卫计生统计年鉴数据，2016年我国眼科就诊人次首次突破1亿人，但世界卫生组织统计的我国近视患者高达6亿人，患者群体庞大，未来增长潜力巨大。目前公司医疗板块仍处于培育期，预计今年以南京泽明为首的10家眼科医院将投入运营，成效值得关注。
    4、彩虹国际存违约风险。去年12月公司的全资孙公司RGI（原持有承达集团
69.5%股权）向彩云国际（云南城市建投集团的海外平台公司）转让其子公司承达集
团（香港上市）18.16%的股份（转让后公司依旧持有50.12%的控股权），总计价值
14.896亿港币。截至今年6月底，承达集团相关股份已经发生划转，但彩虹国际尚有
8.396亿港币转让价款未支付。今年7月5日公司与彩虹国际重新签署补充协议，协定
其在今年年底前完成全额划转，或意味着公司当前仍面临着无法如期获得转让款的
问题。（2019-7-9）

公司及经营概况：2007年成立，于2011年上市，是一家产品研发、工程设计、精密制造、安装施工于一体的幕墙系统整体解决方案提供商，承建的工程中已有二十多项获得中国建筑最高荣誉鲁班奖。目前公司在全球设立有40多家分支机构，在北京、上海、广州建有一流的研发设计中心和生产制造基地，同时在重庆、武汉等地设有配套工厂。主营业务包括装饰装修和医疗健康两大块，2018年营收占比分别为95%和5%。实际控制人：刘载望、富海峡夫妇，合计持股52.33%；董事长：刘载望；总经理：许兴利。地址：北京市顺义区牛汇北五街5号；电话：010-60411166；传真：010-60411666；网址：www.janghogroup.com。