中国巨石：毛利率下滑+费用率提高，1季度业绩继续下滑

评述：
    1、毛利率下滑+费用率提高，1季度业绩继续下滑。2019年第1季度公司实现营收25亿元，与去年同期基本持平；实现扣非后净利润4.51亿元，同比下降26.5%。期内公司利润显著下滑，主要原因包括：a）毛利率同比下降4.08个百分点至41.29%，主要是受行业产能集中投放影响，玻纤价格同比下滑；b）由于运输费用、研发费用以及利息支出增加，销售费用率、研发费用率和财务费用率分别同比增加1.25、0.88和2.04个百分点至5.15%、3.22%和6.97%，期间费用率同比上升4.96个百分点至19.93%。
    回顾往期业绩，2018年公司实现营收100亿元和扣非后净利润24亿元，分别同比增长16%和14.6%，主要得益于国内新增产能集中投放，但值得注意的是，公司单季度业绩业绩表现逐渐回落（去年1-4季度单季扣非后净利润增速为35.7%、25.2%、19.3%、-16.4%），原因是玻纤价格持续下滑。
    2、国内玻纤需求有望保持平稳增长，落后产能出清进展值得关注。玻纤主要应有于建筑、电子器件、交通运输、安全防护等领域，其中，国内玻纤主要应用领域为建筑、电子器件，2018年占比分别为34%和21%。从以往数据来看，玻纤行业的平均增速一般是GDP增速的1.5-2倍。虽然目前全球经济下行压力较大，但在国内经济稳增长的背景下，今年我国基建投资增速有望回升（前五月房地产投资增速为11.2%），同时在5G的推动下，电子器件需求也将增加，市场预计今年我国玻纤行业需求增速将保持在10%左右。行业供需方面，2003-2018年我国玻纤表观需求量由40.6万吨增至328万吨，年复合增长率为15%，略低于同期的产量年复合增长率16.5%。2018年我国玻纤产能约470万吨，同比增长15%，若考虑冷修技改因素，2018年新增产能为105.6万吨，受产能集中投放的影响，2018年以来玻纤价格持续下行。不过，今年4月发改委公布《产业结构调整指导目录》，将单窑规模小于3万吨/年、年产规模低于1万吨/年的中碱玻璃纤维池窑法拉丝生产线、单窑规模小于8万吨/年的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线等归为限制类产能。这将推动低端产能加速出清，缓解玻纤价格下行压力，相关进展值得关注。
    3、高品质产品带来高毛利，海外产能陆续释放。公司是我国的玻纤龙头，2018年拥有产能186万吨，全国产能占比为40%，实现销量157万吨，同比增长8.3%。随着研发投入的持续增加（2013-2018年研发费用年复合增长率为15%），目前公司高端产品占比已达到80%-90%，这也使得公司毛利率高于行业平均线约10个百分点。公司在国内外营业收入分别占比为54%和44%，为了应对日益复杂的贸易环境（2019年5月美国对中国加征2000亿美元的商品中包括玻璃纤维及制品，同期欧盟对生产与中国和埃及的玻璃纤维进行反补贴调查），公司正加大海外产能布局，2014-2016年埃及8万吨和20万吨产能相继投产后，今年2季度美国9.6万吨生产线正式点火，印度10万吨生产线亦开工在即。未来随着国外产能逐渐释放，公司的国际竞争力将进一步增强。（2019-7-5）

公司及经营概况：原名中国玻纤，成立于1998年，是中国建材股份有限公司玻璃纤维业务的核心企业。公司以玻璃纤维及制品的生产与销售为主营业务，玻璃纤维产量、销量、出口量、技术等多项指标长期保持国内第一和世界领先。2018年公司总产能（包括浙江桐乡、四川成都、江西九江、埃及四个基地玻纤设计产能）达到186万吨，全球市场份额领先。员工9315名，控股股东为中国建材股份有限公司，持有公司26.97%的股份。董事长：曹江林；总经理：张毓强，其中持股比例15.59%的振石控股集团法人是张毓强。管理层共持有10万股。地址：浙江省嘉兴市桐乡市梧桐街道文华南路669号；电话：0573-88181888 ；传真：0573-88181097；网址：www.jushi.com。