天坛生物：产能和产品结构双提升，未来成长可期

评述：1、受益血制品销量增加，业绩平稳较快增长。2019年一季度公司实现人血白蛋白批签发量96.5万瓶，同比增长104.4%，实现静丙批签发量40.8万瓶，同比增长26.9%，受益于此，期内公司实现营收7.06亿元、扣非后净利润1.3亿元，分别同比增长27.5%和21.6%。期内公司毛利率为49.47%，同比提升0.96个百分点，预计主要得益于公司生产效率改善，期间费用率为16.02%，同比上涨3个百分点，主要是市场投入加大。
     回顾过往业绩，2018年公司实现营收29.3亿元、扣非后净利润5.06亿元，分别同比增长18%和22%。去年公司白蛋白批签发量363万瓶，同比增长8%；静丙批签发量278万瓶，同比增长15.5%；乙肝免疫球蛋白批签量35万瓶，同比增长8%；破伤风免疫球蛋白获批50万瓶，同比下滑18%；新上市的狂犬免疫球蛋白获批65万瓶。去年公司毛利率为47.18%，较2017年下降21.5个百分点，主要是公司剥离了高毛利的疫苗业务，同时新并入的血制品企业盈利能力较弱，期间费用率为16.68%，同比上涨0.51个百分点，主要是加强推广所致。此外，公司2018年分红预案为每10股派现0.5元（含税），送红股2股。
    2、血制品浆量为王，公司采浆量稳步提升。血制品是受政府严格管制的行业，原料血浆采集站设立需要经过国家严格审批，2018年我国血浆采集量8600吨，其中天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物就占据了50%的采集量，从未来发展趋势来看，中小血制品企业新设血浆采集站难度越来越大，被整合吞并是行业大趋势。去年公司血浆采集量达1568吨，排名国内第一，但公司内部浆站采集利用效率明显分化，原有的血浆企业成都蓉生（主要集中在四川）拥有血制品产能700吨，但去年血浆采集量却在800吨以上，处于产能不足状态（盈余血浆调拨给上海血制），而新收购的上海血制、武汉血制、兰州血制和贵州血制产能合计达1800吨，去年采浆量却仅为700吨，产能利用率严重偏低。公司目前正在建设永安血制品工厂，预计一、二期2020年完工，三期2022年完工，永安工厂建成后成都蓉生的产能将提升到1200吨，将解决目前的产能瓶颈问题。去年成都蓉生的单站采浆量达45吨，而新收购的上海血制、武汉血制、兰州血制和贵州血制单站采浆量仅分别为22吨、23吨、13吨和36吨，单站采浆量较低，2008年公司收购成都蓉生时单站采浆量也较低，2014年成都蓉生单站采浆量仅为30吨，近几年公司通过运营优化大幅提高采浆量，后续随着整合完毕，上海血制、武汉血制、兰州血制和贵州血制的采浆量也有望提升。此外，上海血制的云南项目正处于筹建状态，预计2022年建成，项目建成后，上海血制将整体搬迁至云南，血制品产能从400吨增加到1200吨。
    3、推动产品技术升级，吨浆盈利能力有望提升。公司目前的单吨血浆收入和利润均低于行业民营龙头，据测算，去年公司吨浆收入为222万元、吨浆利润为55万元，同期华兰生物吨浆收入为266万元、吨浆利润为84万元，泰邦生物吨浆收入为245万元、吨浆利润为80万元，公司的吨浆利润远低于华兰生物和泰邦生物，预计除了各子公司产能利用率较低，导致单位成本摊高外，还与公司的产品结构有关。公司现在产品主要集中在白蛋白和免疫球蛋白领域，而高毛利的凝血因子类产品以及高端产品较少。去年公司研发投入1.05元，高于泰邦生物的6200万元，虽然低于华兰生物的1.54亿元，但华兰生物研发投入还包括疫苗业务，公司在研产品中，人凝血因子VIII（累计投入2919万元）处于临床III期阶段，预计2020年可以获批，重组人凝血因子VIII（累计投入7691万元）获批临床，重组人活化凝血因子VII（累计投入9146万元）处于临床前阶段，上述产品上市将提升公司的高毛利品种占比，提升单吨血浆的综合利用率。在现有产品中，公司还在开发层析法提取静丙技术，当前国内血制品企业大多采用低温乙醇法提取静丙，和低温乙醇法相比，国外成熟的层析法具有产品纯度高、得率高、可分离产品多、血浆综合利用率高等特点。未来随着公司产能利用率的提升，以及产品技术升级，单吨血浆的盈利能力有望显著提升。（2019-6-11）

公司及经营概况：
    前身为卫生部北京生物制品研究所，1998年改制并上市。公司原从事疫苗、血液制剂等生物制品的研究、生产和销售，2017年公司进行资产重组，剥离疫苗业务，并收购母公司的血液制品业务，从而聚焦于血液制品领域。目前公司拥有5个血制品牌照，56家单采血浆站（含分站），居国内第一。公司主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等,2018年公司业绩全部来自血液制品。控股股东：中国生物技术集团公司，持股49.96%；董事长：杨晓明；总经理：付道兴；员工：1626人。地址：北京市经济技术开发区博兴二路6号；电话：010-60963010；传真：010-60963311；网址：www.TiantanBio.com。