仁和药业：销售能力突出，但缺乏优秀产品支撑

评述：1、自营产品占比提升，利润保持快速增长。2019年一季度公司实现营收11.9亿元、扣非后净利润1.4亿元，分别同比增长14%和33.6%。期内公司毛利率为42.51%，同比提升0.67个百分点，预计是自营产品占比提升拉动，期间费用率为24.24%，同比降低2.73个百分点，主要原因是销售费用下降。
    回顾过往业绩，2018年公司实现营收44亿元、扣非后净利润4.9亿元，分别同比增长14.6%和34.7%，去年公司利润增速较高，也是自营产品营收占比提升所拉动，综合毛利率同比提升4.05个百分点至42.98%。另外，公司2018年分红预案为每10股派现1元（含税）。
    2、营销能力是核心竞争优势，销售网络覆盖广泛。公司药品主要是OTC药（非处方药），销售市场主要集中在零售市场，营销能力是公司的核心竞争优势，截止2018年年末，公司共有销售人员4523人，占公司员工总数的61%，近3年每年保持10%左右增长。除了表内销售人员外，公司还有大量的表外专职销售人员，公司合计控制的终端销售人员达2万人，能够覆盖二十几万家零售药店，占我国零售药店总数的一半以上。公司不仅有庞大的销售队伍，还在各地设立了商业公司以配合自身产品销售，去年公司的医药商业公司实现营收52.3亿元（没有扣除内部抵消），净利润5.43亿元，销售净利率达10%，大幅高于行业2%-4%的平均水平，主要得益于自产自销的产品占比提升。
    3、缺乏重磅优秀产品，研发具有投机性。公司目前注册了中药、化药、保健食品等上千个产品批文，此外还有大量的贴牌药和外购药，2017年贴牌药和外购药营收占比分别达41%和21%，公司虽然生产药品众多，但却鲜有重磅药，去年公司的9个制药子公司中，销售额最高的江西药都樟树制药也仅有3.2亿元，最低的三力制药营收不足4000万元。从公司的产品研发来看，去年公司的研发投入仅为5117万元，仅占营收比重的1.16%，公司目前有16个中药和5个化学仿制药处于在研状态，从产品布局来看，公司通常选择一些投入较小，但可能会取得较大收益的投机性产品，例如目前在研的枸橼酸西地那非片（伟哥）和他达拉非片，属于治疗勃起功能障碍药物。公司虽然拥有强大的销售能力和广泛的销售网络，但如果缺少优秀的产品支撑，中长期的业绩成长根基难言稳固。（2019-6-12)

公司及经营概况：
    公司前身是1996年上市的江化纤股份有限公司，2006年实行重大资产重组，剥离原有的化纤类相关资产，同时注入医药资产，目前公司已成为江西重要的医药企业之一。公司是我国主要的OCT（非处方药）企业，品牌包括妇炎洁、闪亮、优卡丹和可立克等，公司和各个制药子公司合计拥有748个药品生产批文，此外公司合作的贴牌企业达到300-500家企业。2018年公司药品和健康相关产品（妇炎洁等）营收占比为88%和12%。控股股东：仁和(集团)发展有限公司，持股26.27%；董事长：梅强；总经理：张威；员工：7362人。地址：江西省南昌市东湖区红谷中大道998号；电话：86-0791-83896755；传真：86-0791-83896755；网址：www.renheyaoye.com。