春秋航空：运力增长+客座率提升，业绩持续平稳较快增长

评述：
    1、运力增长+客座率提升，业绩持续平稳较快增长。2019年第1季度公司实现营收36.4亿元和扣非后净利润4.6亿元，分别同比增长12.7%和18%。公司营收保持平稳增长，净利润增速提升，主要原因是：a）运力投入增加，今年1季度公司投放客运运力101.56亿座公里，同比增长9.0%，同期旅客运输量和周转量同比分别增长12.6%和12.7%至522.6万人次和93.6亿人公里；b）客座率提高明显，1季度公司客座率为92.3%，同比提升3个百分点。
    回顾往期业绩，2018年公司以量换价，客座率同比下降1.6个百分点至89%，客公里收益（客运收入与旅客周转量之比）同比增长6%至0.367元/客公里，去年实现营收131亿元和扣非后净利润12.2亿元，分别同比增长19.5%和11.4%。另外，2018年公司分红每10股派发现金2元。
    2、油价上升对公司影响小，成本、费用管控能力突出。受去年国际油价上涨影响，公司航油采购均价较2017年上涨24.6%，但公司节油精细化管理成效显著，去年单位油耗较2017年下降3.2%，与同期中国国航，南方航空、东方航空以及吉祥航空单位航油成本分别为0.14、0.137、0.138和0.114元/客公里相比，公司单位航油成本最低，为0.103元/客公里。与此同时，据公司业绩交流会披露的数据显示，2018年公司燃油附加费的征收能够转移油价上涨成本的92%，可见油价上升对公司影响较小。此外，去年公司综合毛利率为9.68%，同比下降2.46个百分点，持续低于行业平均毛利率12.3%（低票价所致），但受益于公司费用管控良好，去年期间费用率同比下降1.8个百分点至4.96%，显著低于行业平均费用率11.83%，整体盈利能力仍领先于行业内其他企业。
    3、低成本航空市场空间大，非一线城市布局收获大量政府补贴。根据亚太航空中心统计，2009年至2018年十年间，全球低成本航空的国内航线市场份额从24.7%提高至32.5%，国际航线市场份额从5.6%提升至12.7%，在亚太地区的国内航线市场份额从16.1%攀升至28.8%，国际航线市场份额从3.7%提升至7.9%。而我国2018年低成本航空国内航线市场份额仅为9.7%，低于国际水平。受益于消费升级对二三线城市航空需求及短途出境游的拉动，定位于平民出行的低成本航空在中国将长期享受渗透率提升的行业红利，我国低成本航空市场提升空间仍大。公司是我国低成本航空的先行者，由于一线城市三大航的占比高达80%以上，公司为抢占市场份额，近年来加速对二三四
线城市的业务布局，与此同时，二三四线城市航点建设可以获得政府的补贴，近六年来公
司获得政府的航线补贴对公司的利润贡献逐渐增大，据统计，2013年-2018年公司来自与
政府补贴款占税前利润比例分别56%、56%、50%、78%、62%和52%，2018年公司获得政府补
贴13.34亿元，其中航线补贴10.34亿元，同比增长24%，由于航线开发成本高，且新增航
线使得地方政府和航空公司双方受益，市场认为未来两年的补贴仍有望维持较高水平。
    4、民航发展基金减半征收，有望增厚2019年利润。2019年4月3日国务院召开常务会
议，确定今年降低政府性收费和经营服务性收费的措施，民航发展基金自7月1日起将减半
征收。民航发展基金是政府性基金，国家为统筹机场建设经费向旅客及航空公司征收的费
用。2017、2018年，春秋航空向政府交纳的民航发展基金分别1.8亿元和2.22亿元，预计
民航发展基金征收减半有望增厚公司2019年利润5000万元以上。（2019-6-11）

公司及经营概况：公司于2004年成立，于2015年上市，是首个中国民营资本独资经营的低成本航空公司，也是首家由旅行社起家的廉价航空公司。截至2017年底，公司机队规模达到76架，国内外在飞航线162条，国内外通航城市82个，是国内载运旅客人次、旅客周转量最大的民营航空公司之一。公司目前主营业务为航空客运，2018年营收占比为99%。控股股东：上海春秋国际旅行社(集团)有限公司（持股54.97%）；实际控制人：王正华（持股21.42%）；董事长：王煜；总裁：王志杰；员工：6345人；地址：上海市虹桥机场空港一路528号航友宾馆；电话：86-21-22353088 ；传真：86-21-22353089；网址：www.china-sss.com。