亚宝药业：中药成长遭遇天花板，化学仿制药面临带量采购冲击
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评述：1、受益管理费用下降，利润实现高增长。2019年一季度公司实现营收8.2亿元、扣非后净利润7250万元，分别同比增长6.8%和34.2%，期内公司毛利率为61.87%，较上年同期提升0.87个百分点，期间费用率为48.78%，较上年同期下降2.2个百分点，主要是管理人员薪酬、折旧摊销费用减少。
回顾过往业绩，2018年公司实现营收29.2亿元、扣非后净利润2.6亿元，分别同比增长14%和33.4%。去年公司毛利率为60.09%、销售费用率为32.98%，分别同比上升3.7和5.8个百分点，毛利率和销售费用率同时大幅上涨，主要是受两票制低开转高开影响，“两票制”实施前公司主要以低价销售给医药代理商，代理商再转销给下游机构，但“两票制”实施后，中小代理商不再具有开票的合法性，公司因此以高价出货给代理商，同时支付代理商销售佣金，以此来规避代理商开票，由此带来的销售费用率上涨完全抵消了毛利率上升的积极效应。去年公司管理费用率为13.35%，同比下降3.8个百分点，是公司利润实现大幅增长的重要原因。另外，公司2018年分红预案为每10股派现2.5元（含税）。
2、纾困资金入驻，大股东质押风险缓解。2019年4月18日公司公告，控股股东亚宝投资转让给广东晋亚纾困的6300万股完成过户（转让价格7.4元/股），本次转让后亚宝投资持有公司17.13%的股份，晋亚纾困持有公司8.18%的股份，成为第二大股东。本次转让主要是缓解亚宝投资的股权质押风险，截止2019年3月2日，亚宝投资累计质押公司股份1.95亿股，占其持有股份的91.15%，本次转让后，亚宝投资质押比例下降到67.45%，爆仓风险有所缓解。
3、中药遭遇成长天花板，化学仿制药或受带量采购冲击。分业务来看，去年医药工业贡献了公司97%的毛利率，是公司业绩主要来源，其中，儿科药实现营收5亿元，同比下滑1.2%；止痛药实现营收4.1亿元，同比下滑1.8%；心血管药实现营收5.2亿元，同比增长42%；精神神经药实现营收3.9亿元，同比增长95%。公司儿科药的主力产品丁桂儿脐贴，止痛药的主力产品消肿止痛贴都是中药品种，去年公司销售丁桂儿脐贴1.04亿贴，同比下滑9.12%，消肿止痛贴销量虽然同比大增50.54%，但由于大幅降价，依旧拖累公司业绩增长，公司目前正在推动渠道下沉，已覆盖30余万家药店终端，但依旧无法拉动丁桂儿脐贴O挼纫┢废吭龀ぃ得鞑芬鸦敬ゼ俺沙ぬ旎ò濉９镜男难芤⒕裆窬┦杖胧迪执蠓龀ぃ说涂呖蛩赝猓姿嵯佘斩坡然尽⒀嗡岜端就∽⑸湟骸⒘蛐了嶙⑸湟旱然Х轮埔┫墼龀ひ彩侵匾贫蛩兀孀糯坎晒旱日叩穆涞兀Х轮埔┑木赫蠓泳纾笮蛎媪僮沤导酆褪谐∥醯榷嘀匮沽Α ? 4、布局5款创新药，后续研发进展值得关注。去年公司研发投入为1.25亿元，占医药工业营收的5.2%，公司研发投入主要布局5款创新药，其中治疗糖尿病的盐酸亚格拉汀（累计投入1943万元）进入临床II期，治疗急性脑卒中的SY-007（累计投入2325万元）、治疗糖尿病的SY-008（累计投入2061万元）取得临床批件，治疗糖尿病的SY-009（累计投入2224万元）、治疗脓毒症的生物创新药SY-005（累计投入3347万元）还处于临床前阶段。根据国外经验，小型药企由于资金、人才和技术有限，要在创新药上实现成功必须具备以下几个条件：1、精准卡位，小型药企由于资金有限，无法进行大规模的布局和试错，只能把有限的资金投入到某细分领域；2、找到符合市场需求的药物或靶点；3、有相应能力的研发人员或技术储备。公司的盐酸亚格拉汀、SY-008和SY-009是和美国礼来公司合作研发，SY-007是与加拿大Primary Peptides公司合作研发，预计相关产品的研发主导由国外公司负责，公司承担一定的研发费用，并取得国内的销售代理权，礼来是全球排名前十的制药企业之一，在糖尿病领域拥有巨大的竞争优势，后续相关产品研发进展值得关注。（2019-6-6）
回顾过往业绩，2018年公司实现营收29.2亿元、扣非后净利润2.6亿元，分别同比增长14%和33.4%。去年公司毛利率为60.09%、销售费用率为32.98%，分别同比上升3.7和5.8个百分点，毛利率和销售费用率同时大幅上涨，主要是受两票制低开转高开影响，“两票制”实施前公司主要以低价销售给医药代理商，代理商再转销给下游机构，但“两票制”实施后，中小代理商不再具有开票的合法性，公司因此以高价出货给代理商，同时支付代理商销售佣金，以此来规避代理商开票，由此带来的销售费用率上涨完全抵消了毛利率上升的积极效应。去年公司管理费用率为13.35%，同比下降3.8个百分点，是公司利润实现大幅增长的重要原因。另外，公司2018年分红预案为每10股派现2.5元（含税）。
2、纾困资金入驻，大股东质押风险缓解。2019年4月18日公司公告，控股股东亚宝投资转让给广东晋亚纾困的6300万股完成过户（转让价格7.4元/股），本次转让后亚宝投资持有公司17.13%的股份，晋亚纾困持有公司8.18%的股份，成为第二大股东。本次转让主要是缓解亚宝投资的股权质押风险，截止2019年3月2日，亚宝投资累计质押公司股份1.95亿股，占其持有股份的91.15%，本次转让后，亚宝投资质押比例下降到67.45%，爆仓风险有所缓解。
3、中药遭遇成长天花板，化学仿制药或受带量采购冲击。分业务来看，去年医药工业贡献了公司97%的毛利率，是公司业绩主要来源，其中，儿科药实现营收5亿元，同比下滑1.2%；止痛药实现营收4.1亿元，同比下滑1.8%；心血管药实现营收5.2亿元，同比增长42%；精神神经药实现营收3.9亿元，同比增长95%。公司儿科药的主力产品丁桂儿脐贴，止痛药的主力产品消肿止痛贴都是中药品种，去年公司销售丁桂儿脐贴1.04亿贴，同比下滑9.12%，消肿止痛贴销量虽然同比大增50.54%，但由于大幅降价，依旧拖累公司业绩增长，公司目前正在推动渠道下沉，已覆盖30余万家药店终端，但依旧无法拉动丁桂儿脐贴O挼纫┢废吭龀ぃ得鞑芬鸦敬ゼ俺沙ぬ旎ò濉９镜男难芤⒕裆窬┦杖胧迪执蠓龀ぃ说涂呖蛩赝猓姿嵯佘斩坡然尽⒀嗡岜端就∽⑸湟骸⒘蛐了嶙⑸湟旱然Х轮埔┫墼龀ひ彩侵匾贫蛩兀孀糯坎晒旱日叩穆涞兀Х轮埔┑木赫蠓泳纾笮蛎媪僮沤导酆褪谐∥醯榷嘀匮沽Α ? 4、布局5款创新药，后续研发进展值得关注。去年公司研发投入为1.25亿元，占医药工业营收的5.2%，公司研发投入主要布局5款创新药，其中治疗糖尿病的盐酸亚格拉汀（累计投入1943万元）进入临床II期，治疗急性脑卒中的SY-007（累计投入2325万元）、治疗糖尿病的SY-008（累计投入2061万元）取得临床批件，治疗糖尿病的SY-009（累计投入2224万元）、治疗脓毒症的生物创新药SY-005（累计投入3347万元）还处于临床前阶段。根据国外经验，小型药企由于资金、人才和技术有限，要在创新药上实现成功必须具备以下几个条件：1、精准卡位，小型药企由于资金有限，无法进行大规模的布局和试错，只能把有限的资金投入到某细分领域；2、找到符合市场需求的药物或靶点；3、有相应能力的研发人员或技术储备。公司的盐酸亚格拉汀、SY-008和SY-009是和美国礼来公司合作研发，SY-007是与加拿大Primary Peptides公司合作研发，预计相关产品的研发主导由国外公司负责，公司承担一定的研发费用，并取得国内的销售代理权，礼来是全球排名前十的制药企业之一，在糖尿病领域拥有巨大的竞争优势，后续相关产品研发进展值得关注。（2019-6-6）
公司概况
公司及经营概况：
1999年成立，2002年上市。目前公司下设5个分公司、13个控股子公司。2012年公司剥离房地产业务，重点发展医药业务。目前产品剂型主要有软膏剂、片剂、注射剂、胶囊剂、口服剂、其他剂型，并有原料、医药批发、医药零售及其他贸易等业务。2018年公司医药生产和医药批发业务营收占比分别为83%和16%，毛利占比为97%和2%。控股股东：山西亚宝投资有限公司（持股：17.13%）；实际控制人兼董事长：任武贤（持股9.67%）；总经理：任伟（持有100万股）；员工：5478人。地址：北京经济技术开发区天华北街11号院；电话：010-57809936；传真：010-57809937；网址：www.yabao.com.cn。
1999年成立，2002年上市。目前公司下设5个分公司、13个控股子公司。2012年公司剥离房地产业务，重点发展医药业务。目前产品剂型主要有软膏剂、片剂、注射剂、胶囊剂、口服剂、其他剂型，并有原料、医药批发、医药零售及其他贸易等业务。2018年公司医药生产和医药批发业务营收占比分别为83%和16%，毛利占比为97%和2%。控股股东：山西亚宝投资有限公司（持股：17.13%）；实际控制人兼董事长：任武贤（持股9.67%）；总经理：任伟（持有100万股）；员工：5478人。地址：北京经济技术开发区天华北街11号院；电话：010-57809936；传真：010-57809937；网址：www.yabao.com.cn。
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报告归档
- 2016年2-2期重点报告（15篇）：博雅生物，亚宝药业，鼎龙股份 2016-02-26
