华东医药：业绩表现优异，未来或受带量采购冲击

评述：1、受益医药商业回暖，业绩增速提升。2019年一季度公司实现营收97亿元、扣非后净利润8.6亿元，分别同比增长24%和30%，业绩增速较过往有所加快（上年同期公司营收仅同比增长9.6%，扣非后净利润同比增长23%），主要是两票制不利影响基本出清，公司医药商业逐渐回暖，本期医药商业营收同比增长18.4%。
    回顾过往业绩，去年公司实现营收307亿元、扣非后净利润22.4亿元，分别同比增长10%和29%，分季度来看，一季度到四季度营收增速分别为10%、8%、7%和17%，扣非后净利润增速分别为23%、23%、15%和74%，四季度营收增速提升主要是医药商业回升明显，利润增速提升主要是研发抵扣新规带来了约4000万的税收优惠。去年公司毛利率同比提升2.9个百分点，是由于高毛利的医药工业营收占比提升带动，期间费用率也同比提升1.8个百分点，主要是研发投入和销售推广费用增长。此外，2018年公司分红预案为每10股转增2股，派发现金红利3.5元（含税）。
    2、医药工业整体表现良好，留意带量采购冲击。去年公司医药工业整体表现良好，核心子公司中美华东实现营收82亿元，净利润18.6亿元，分别同比增长24%和39%，四大产品线中，百令胶囊受控费影响，收入增速回落至11%，阿卡波糖收入保持30%的增长，免疫抑制剂产品线营收整体增长30%，消化产品线增长20%。不过，公司的百令胶囊属于中药，近年随着公立医院市场的饱和，以及医保控费影响，营收增速已经放缓，阿卡波糖，免疫抑制剂三大产品他克莫司、吗替麦考酚酯和环孢素，消化用药主力产品泮托拉唑均属于化学仿制药，未来或受带量采购冲击。带量采购是国家医保局主导下的新一轮公立医院集采政策，将拿出公立医院30%-50%的市场份额给独家供应商，以换取药企的降价。目前带量采购纳入品种主要是化学仿制药，由于市场竞争激烈，降价幅度远超预期，在去年12月首批试点的25个药品中，平均降价幅度超过52%，大幅压缩了药企的收入和利润空间，据悉现在国家医保局正在组织第二轮的带量采购试点，后续将往全国的公立医院推广，未来如果公司产品纳入带量采购，将面临大幅的市场萎缩和降价风险。
    3、研发投入高增长，仿制药和创新药并重。去年公司研发投入达7.06亿元，同比大幅增长53%，今年一季度公司研发投入再同比增长69%，公司目前研发投入在A股医药企业里面排名第10，是国内研发实力较强的企业之一。截止2018年年底，公司有38个在研品种，主要布局重磅仿制药和创新药（或生物药），目前有4个化学1类创新药，5个生物药和27个重磅化学仿制药。在创新药（生物药）中，利拉鲁肽研发进度国内第一，目前已进入临床III期，利拉鲁肽属于新型GLP-1类似物，2017年GLP-1类似物在全球糖尿病药物市场中占据16%的市场份额，而国内市场占有率仅2%，2017年全球利拉鲁肽销售额达38亿美金（约250亿元人民币），公司的治疗非小细胞肺癌创新药迈华替尼接近完成临床II期，国内同类创新药中，恒瑞的阿帕替尼年销售额已突破30亿元，贝达药业的埃克替尼年销售额超过10亿元，公司的第三代胰岛素地特胰岛素、DPP-4创新药HD118及片（2017年DPP-4类似物在全球糖尿病药物市场占有率达27%，国内仅5%）也进入临床I期。此外，公司的化学仿制药主要布局依鲁替尼、波舒替尼、伊马替尼、厄洛替尼、来曲唑片、卡泊芬净、卡格列净、西格列汀等进入门槛较高或国内较为紧缺的重磅品种，相关进展值得关注。
    4、高溢价收购佐力药业股份，多元化扩张面临争议。继去年底以15.1亿元人民币收购英国医疗美容公司Sinclair100%股权后，今年5月26日公司又公告拟以不高于10.6亿元收购佐力药业（股票代码：300181）18.6%的股份，如果按10.6亿元转让款计算，每股转让价格为9.36元/股，而截至5月24日收盘，佐力药业收盘价为5.54元/股，公司收购溢价率达69%。本次转让后，公司将成为佐力药业控股股东，佐力药业拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种，但去年佐力药业仅实现营收7.3亿元，同比下滑8%，扣非后净利润亏损548万元，同比减少3800万元，公司对本次收购的解释是丰富中药慢病品种，发挥公司基层销售网络优势，做大做强慢病中药。公司先后两次收购都是较为陌生的产品，而且收购溢价率颇高，市场上多有争议，投资者不可不察。（2019-5-30）

公司及经营概况：
    1993年成立，1999年上市。公司主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务，是浙江省规模最大的医药商业集团，核心全资子公司杭州中美华东制药有限公司为国内专业及地位领先的糖尿病和器官移植用药研发和生产企业。2018年公司医药商业流通和医药制造销售收入占比分别为73%和27%，毛利占比为19%和81%。控股股东：中国远大集团有限责任公司（持股41.77%）；董事长：李邦良；总经理：吕梁；员工：10994人。地址：杭州市莫干山路 866 号；电话：0571-89903300；传真：0571-89903300；网址：www.eastchinapharm.com。