泰格医药：国内临床CRO龙头，创新药热潮带动CRO行业发展

评述：1、受益国内创新药研发热潮，业绩持续快速增长。2019年一季度公司实现营收6.1亿元、扣非后净利润1.1亿元，分别同比增长29%和61%，期内公司毛利率为44.7%，与上年同期基本持平，期间费用率为21.4%，较上年同期减少2.7个百分点，主要是管理费用和利息支出减少。
    回顾过往业绩，2018年公司实现营收23亿元、扣非后净利润3.6亿元，分别同比增长36%和49%。分地区来看，受益国内创新药研发热潮，去年公司境内收入达12.3亿元，同比增长81%；境外收入10.7亿元，同比增长10%。去年公司毛利率与期间费用率同比基本持平，利润增速高于营收增速主要是受益于所得税率下降。此外，公司年报分红预案为：每10股派现3.5元（含税）并转增5股。
    2、国内临床CRO龙头，未来增长可期。CRO（合同研发组织）是指为医药企业提供研发外包服务的机构，2017年我国CRO市场规模达559亿元，近5年的年复合增长率为24%，其中临床CRO是最大的细分市场，2017年市场规模达317亿元，市场占比为57%。泰格医药是目前国内最大临床CRO企业，2017年市场占有率约5%，是第二名药明康德的2倍。CRO市场空间主要取决于医药企业的研发资本支出，现阶段我国医药企业研发投入还处于较低水平，根据国家统计局数据，2017年我国规模以上医药企业研发投入为534亿元，占营收比重仅为1.97%，远低于发达国家13%以上的研发投入。不过国内医药企业研发强度正明显加强，2017年我国规模以上医药企业研发投入同比增长28%，较过往大幅加快，2017年我国创新药临床申请项目达708个，较2014年的309个增长近一倍，随着带量采购等政策落地，仿制药红利开始消退，加大研发投入将是医药企业寻求发展的大趋势。
    3、CRO市场强者恒强，公司拥有国内最大规模的临床研究人员数量。从国际CRO企业发展进程来看，头部企业将持续演绎强者恒强的竞争格局，根据前瞻产业研究院数据，2017年仅Quintiles、INC/inwentiv和Covance三大企业就占据全球CRO市场31%的市场份额，而国内泰格医药、药明康德和康龙化成三大企业仅占比临床CRO市场不到10%的份额，未来还有较大提升空间。CRO行业属于劳动密集型兼具技术密集型行业，未来CRO企业的竞争更多是人才的竞争，截止2018年年末公司共有3898名员工，其中3424人是技术人员，仅次于药明康德的13940人和康龙化成的5122人，不过药明康德的临床业务仅占总营收的6%，康龙化成仅占12%，资源相对分散，而公司的资源全部集中在临床阶段，具有相对优势。从人均绩效来看，2018年泰格医药、药明康德、康龙化成的人均创收分别为59万元、54.2万元和47.2万元，人均利润分别为9.2万元、8.8万元和5.3万元，泰格医药的人均业绩也要由优于同类企业。
    4、专注于中游市场，或导致流量入口缺失。目前CRO企业产业链延伸和上下游一体化是趋势，例如国内最大的CRO企业药明康德，其业务主要集中在临床前CRO市场，但同时也是我国第二大临床CRO企业，旗下子公司合全药业还是国内最大医药生产外包（CDMO）企业。产业链延伸的优势在于可以为客户提供一条龙服务，保证项目的持续性和稳定性，增加客户黏性。此外，向上游延伸可以获取大量客户流量导入，在为客户提供药理发现、化合物合成等临床前CRO服务后，客户一般不太愿意去变更临床CRO服务商。但产业链延伸对CRO企业的资源有较高要求，要在产业链的每个环节做到面面俱到，并且具有较强竞争力，需求企业有足够的资金、人员储备和能力做支撑。公司现有业务几乎全部在临床CRO市场，这样虽然可以将优势资源集中在某一细分领域，打造强大竞争力，但由于缺少上游布局，或导致部分客户流量入口缺失。（2019-5-13）

公司及经营概况：
    2004年创立，2012年上市。公司是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织（CRO），主要为国内外医药和医疗器械创新企业提供创新药、医疗器械及生物技术相关产品的临床研究全过程专业服务，是目前国内最大的临床CRO服务提供商。2018年公司临床研究相关咨询服务、临床试验技术服务营收占比为52%和48%，境内境外营收占比为54%和46%。实际控制人：叶小平、曹晓春（分别持股24.82%和8.55%）；董事长：叶小平；总经理：曹晓春；员工：3898人。地址：浙江省杭州市滨江区江南大道618号15层；电话：0571-89986795；传真：0571-89986795；网址：www.tigermed.net。