康泰生物：四联苗销售放缓，关注新产品上市进展

评述：1、四联苗销量下滑，业绩暂时告别高速增长。受公司主力品种四联苗（无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗，简称DTaP-Hib四联苗）销量下滑影响，2019年一季度公司实现营收3.4亿元、扣非后净利润9640万元，分别同比下滑15%和9%。
      回顾过往业绩，2018年公司实现营收20亿元、扣非后净利润4.1亿元，分别同比增长74%和134%，业绩大幅增长主要源于四联苗销售放量。去年公司四联苗实现批签发量515万支，同比增长263%，实现营收11.6亿元，同比增长182%，其他产品中，Hib疫苗实现营收3.05亿元，同比增长7%，乙肝疫苗实现营收5.2亿元，同比增长21%。受益于高毛利的四联苗放量，公司毛利率同比上升2.9个百分点，但期间费用率同比下降1.6个百分点，主要是销售费用没有随营收同步增长。此外，公司2018年分红预案为：每10股派现2.5元（含税）。
    2、四联苗渗透率较高，后续增长或放缓。公司目前有四联苗、乙肝疫苗、Hib疫苗和麻风疫苗4种产品，其中四联苗是公司近几年业绩增长的主要来源，其营收规模已从2015年的1.6亿元增长到去年的11.6亿元。四联苗适用于3月龄以上婴儿，可同时预防百日咳杆菌、白喉杆菌、破伤风梭状芽孢杆菌和b型流感嗜血杆菌引起的多种疾病，是公司独家品种，目前主要替代百白破疫苗（预防百日咳、白喉和破伤风）、b型流感嗜血杆菌疫苗（Hib疫苗）两种疫苗。2018年我国百白破疫苗、Hib疫苗和四联苗批签发量分别为5293万支、1286万支和515万支，四联苗已经替代了29%的Hib疫苗和9%的百白破疫苗市场。四联苗对百白破疫苗的替代率还较低，主要是百白破疫苗是国家强制接种的一类疫苗，终端价格低至3.4元/支，而四联苗终端价为275元/支，价格差距大，后续替代率或再难提升。在Hib疫苗替代方面，Hib疫苗的终端价为78元/支，四联苗价格是Hib疫苗的3.5倍，随着前期的放量，目前四联苗已替代Hib疫苗近三成市场，此外，四联苗还面临智飞生物的三联苗（替代AC群脑膜炎疫苗和Hib疫苗），赛诺菲五联苗（同时替代百白破疫苗、Hib疫苗和脊髓灰质疫苗）的市场竞争，未来替代空间或已有限。
    3、多个重磅品种逐渐上市，是未来主要成长看点。2019年1月公司23价肺炎球菌多糖疫苗获批生产，23价肺炎球菌疫苗主要用于预防成人肺炎球菌感染，目前国内有默沙东（智飞生物代理）、成都所（国企）和沃森生物三家企业生产，去年批签发量分别为145万支、378万支和162万支，按200元/支的终端价计算，整体市场规模超过13亿元。公司目前的23价肺炎球菌疫苗还没有批签发数据，预计正处于生产阶段，国内另一民营企业沃森生物的23价肺炎球菌疫苗2017年上市，当年就实现批签发量119万支，今年1-5月实现批签发量118万支，市场占有率上升到第一（成都所43万支、默沙东24万支），公司作为民营企业，拥有价格和销售渠道等多方面优势，后续上市销售放量情况值得关注。此外，公司的13家肺炎球菌结合疫苗、狂犬疫苗（人二倍体）已处于临床III期阶段，2016年辉瑞的13家肺炎球菌结合疫苗全球销售额达57亿美元（约370亿人民币），是全球疫苗之王，目前国内也仅有辉瑞的疫苗在售，公司13家肺炎球菌结合疫苗研发进度在国内处于领先地位，是未来最值得关注的品种。公司的狂犬疫苗（人二倍体）是引进赛诺菲的技术，2017年我国狂犬疫苗销售额达39亿元，在国内疫苗市场排名第一，目前市场上的狂犬疫苗主要是Vero细胞疫苗，人二倍体作为最新的狂犬疫苗品种，当前仅有成都康华的产品上市，供应较为稀缺，公司人二倍体疫苗已处于揭盲阶段，未来上市放量可期。（2019-5-13）

公司及经营概况：
    1992年成立，2017年上市。公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，产品种类涵盖一类和二类疫苗，目前生产的产品有重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗（一类疫苗）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗4个。2018年公司一类疫苗和二类疫苗的营收占比为5.4%和94.5%，毛利占比为2.7%和97.2%。控股股东、董事长兼总经理：杜伟民（持股53.57%）；员工：1146人。地址：广东省深圳市光明区马田街道薯田埔路18号；电话：86-0755-26988558；传真：86-0755-26988600；网址：www.biokangtai.com。