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上海医药:医药分销夯实布局,“带量采购”带来挑战

文章来源:普开良2019-04-19成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2019-04-19
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    评述:1、受商誉减值影响,2018年增收不增利。2018年公司营收同比增长22%至1591亿元,但扣非后净利润却同比下滑7%至26.5亿元,其中,第四季度营收同比增长30%至415亿元,扣非后净利润同比下滑78%至8546万元。公司利润下滑是受商誉减值拖累,去年第四季度公司计提了6.3亿元的商誉减值损失,如果扣除该因素影响,扣非后净利润将同比增长15%。分业务来看,去年公司医药工业实现营收195亿元,同比增长30%,预计实现经常性损益11.6亿元,同比下滑20%,其中Vitaco、星泉环球业绩不达预期,计提5亿元商誉减值,扣除该因素影响,利润同比增长14%。去年公司医药商业实现营收1396亿元,同比增长21%,实现净利润17.6亿元,同比增长9%,主要得益于2018年2月收购康德乐中国的并表拉动(扣除康德乐并表因素,公司医药商业营收仅增长3%,净利润下滑2%)。另外,2018年公司分红预案为:每10股派发现金红利4.1元(含税)。
         2、医药工业:加大仿制药投入迎接带量采购,创新药投入有待提升。目前由国家医保局牵头的公立医院带量采购正在进行试点,医保局希望拿出公立医院一定的市场份额(预计为30%-50%),来换取药品(主要是仿制药)大幅降价,在去年12月6日举行的“4+7”城市(四大直辖市+广州、深圳、沈阳、大连、成都、西安、厦门)首批带量采购试点中,25个中标药品平均降价52%,最高降价96%,降价幅度远超市场预期,如果该政策在全国推开,仿制药将迎来大降价时代。去年公司销售过亿的产品达31个,其中大部分是化学仿制药,为在带量采购中占据有利地位,公司正加大仿制药研发投入,去年公司研发投入达13.9亿元,同比增长66%,从投入方向看,20%投向仿制药研发,34%投向现有品种的二次开发,28%投向仿制药质量和一致性评价。一致性评价是证明仿制药和原研药具有同等药效,是参与带量采购竞标的基本资质,截止去年年末,公司共有32个药品正进行一致性评价,在国内仿制药企中位居前列,从产品竞争情况来看,公司独家申报品种有13个,2-3个药企申报的品种有7个,4个及以上企业申报的品种有12个。与仿制药相比,公司在创新药的投入略显不足,去年公司仅19%的研发支出投入到创新药中,2019年3月1日公司发布公告,终止与复旦张江合作研发的“重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc 融合蛋白注射液”及“注射用多替泊芬”临床试验,公司在这两个创新药已投入1.3亿元,其中多替泊芬已进入临床II期,但由于试验中出现不良反应被迫终止,这侧面说明新药研发的难度极大,同时还面临失败的风险性。不过,在带量采购背景下,仿制药市场萎缩是大趋势,公司下注仿制药是否明智?公司是否具备创新药研发能力?未来是否会加大创新药投入?都值得关注。
        3、医药商业:进口药分销强势,继续完善全国业务布局。收购康德乐中国后,公司成为国内最大的进口药品代理商和分销商,去年进口药品占其医药分销收入的55%。在过去一年中国药监局批准上市的新药中,通过商业公司进口代理的品种共计20个,公司拿下了其中15个药品全国总代资格,其中包括百时美施宝贵的O药(2018年全球销售额67亿美元)、默沙东的K药(2018年全球销售额71亿美元)及日本卫材的肝癌一线治疗新药乐卫玛(甲磺酸仑伐替尼胶囊)等重磅药品。对内方面,公司通过收购扩张分销业务版图,去年公司先后收购了辽宁医药对外贸易公司、上药控股贵州公司、海南天瑞药业,扩展了辽宁、贵州和海南的分销网络,业务版图扩展至24个省市,公司还通过收购惠州上药同泰、江苏大众医药物流、四川瑞德药业等公司,深化重点省份覆盖。不过在目前“两票制”、“带量采购”等政策压力下,我国的医药分销市场面临较大挑战,公司医药商业内生增速整体较低。
        4、首次实施股权激励,但业绩目标较为保守。2019年4月11日,公司发布2019年股权激励计划(草案),拟向包括8名高管的215人授予股票期权(其中公司总裁左敏被授予48万股,执行董事李忠勇、沈波被授予39万股,其他5名副总裁被授予33万股),合计数量2824万股,占公司当前总股本的1%,行权价格21.54元/股。该计划的股票解锁条件主要是:2020年、2021年和2022年的营收分别不低于1750亿元、1850亿元和2000亿元,归母净利润不低于上一年度。2018年公司营收为1591亿元,以此为基数,对应2020年、2021年、2022年营收目标的复合增长率仅分别为4.9%、5.2%和5.9%,且公司归母净利润保证不下滑即可,业绩目标较为保守。(2019-4-12)
    公司概况
    公司及经营概况:
        前身为上海第四制药厂,沪港两地上市,现上市公司是2010年由上海医药、上实医药、中西医药三家企业重组形成。公司是我国第二大医药分销商(仅次于国药控股),同时是我国重要的医药制造企业之一,也是我国华东地区最大的药品零售企业之一,目前公司经营范围已覆盖医药研发制造、分销和零售全产业链。2018年公司医药制造、分销和零售业务营收占比为12.2%、87.7%、4.5%;毛利占比分别为50.8%、43.3%和4.8%。控股股东:上海医药集团有限公司,持股25.21%:董事长:周军;总经理:左敏;员工:47590人。地址: 上海市太仓路200号上海医药大厦;电话:021-63730908;网址:www.sphchina.com。
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