迪安诊断：内生增长良好，留意商誉减值风险

评述：1、毛利率改善+管理费用下降，四季度业绩超预期。2018年公司实现营收69.7亿元、扣非后净利润3.3亿元，分别同比增长39%和50%，其中，第四季度实现营收20.8亿元，同比增长57%，扣非后净利润增长到6024万元（上年同期亏损2413万元），四季度业绩表现超此前预期（前三季度扣非后净利润仅同比增长10%）。去年公司整体毛利率为34.1%，同比提升0.5个百分点，管理费用率为11.2%，同比下降1.5个百分点，其中第四季度毛利率为35.1%，同比大幅提升2.9个百分点，管理费用率为10.9%，同比大幅下降3.3个百分点，这也是四季度业绩超预期表现的主要原因。公司毛利率提升是由于新并表的青岛智颖拉动，此外第四季度诊断服务业务盈利也出现改善，管理费用率下降是因为随着新建实验室的逐渐成熟，租赁费、折旧摊销等费用增长开始放缓。期内由于新疆元鼎等业绩下滑，公司计提商誉减值7488万元。另外，2018年公司分红预案为：每10股派发现金红利0.25元（含税）。并预告2019年一季度归母净利润增速为10%-25%。
    2、诊断服务：新实验室逐渐扭亏，利润增长可期。去年公司诊断服务（第三方医学诊断实验室服务，即医院等医疗机构将诊断业务外包给第三方机构）实现营收24.5亿元、净利润1.5亿元（含少数股东损益），分别同比增长29%和72%，目前公司共有39家实验室，其中半数已经盈利，减亏趋势较为明显（2017年公司诊断服务净利润为0.82亿元，同比下滑10%）。2017年及以前公司诊断服务以规模扩张为主，2014年、2015年、2017年公司实验室数量（包括在建）分别为20家、26家和38家，三年数量近翻倍，新建实验室前期投入大，前期大都会亏损。随着新建实验室逐渐盈利，业绩有望步步提高。据前瞻产业研究院数据，2017年我国第三方医疗诊断服务市场规模达144亿元，同比增长37%，过去8年复合增长率达42%，未来仍有望高速增长。公司是率先完成全国布局的两大龙头之一（另一为金域医学），竞争优势突出。针对效益好、诊断能力强的医院不愿外包诊断服务问题，公司提出与医院共建诊断中心的创新模式，目前与公司合作共建的客户数量超过400家，其中三甲医院超过10家。
    3、诊断产品：内生增长良好，留意商誉减值风险。去年公司代理诊断产品实现销售收入45亿元、净利润4.4亿元（含少数股东损益），分别同比增长49%和16%，如扣除青岛智颖并表和新疆元鼎商誉减值影响，诊断产品营收增速为25%，净利润增速为24%，内生增长良好。公司目前正在搭建质谱、NGS（高通量测序）两大高技术平台，在质谱领域，与全球质谱龙头SCIEX（丹纳赫旗下公司）合资成立浙江迪赛思，期内其GMP厂房已建成投产 并实现产品销售，公司还与全球核酸质谱龙头美国Agena开展合作，就其核酸质谱相关体外诊断产品进行中国本土化生产和销售，现已完成仪器国产化设计。NGS平台方面，携手Foundation Medicine，Inc(FMI)和罗氏（全球三大高通量基因测序仪生产商之一），共同推动国际先进测序产品在中国的临床应用。质谱和NGS平台是公司未来诊断产品的重要看点，不过公司前期收购代理公司积累了高额商誉，截止目前仍有18.6亿元的累计商誉，值得留意。
    4、定增募资缓解财务压力。去年公司一度面临资金紧张的局面，2018年3季度末公司货币资金+应收票据仅3.8亿元，而对应的短期借款达11.9亿元，短期偿债压力巨大。2018年12月28日公司非公开发行募集的10.6亿元资金到账（发行价格15.48元/股，发行股份6943股，占发行前总股本的12.6%），截止报告期末公司货币资金+应收票据达17.5亿元，对应的短期借款为12.4亿元，资金紧张局面得到缓解。去年第四季度公司经营活动现金流净额为4.7亿元，较前三季度的-0.96亿元也大幅改善。（2019-4-15）

公司及经营概况：
    2001年成立，2011年上市。公司主要为各级医疗卫生机构提供以医学诊断外包服务，同时为罗氏等国外厂商提供诊断产品代理，公司是目前国内第二大的第三方医学诊断服务提供商，市场份额约在20%左右。2018年公司诊断代理产品与诊断服务收入占比分别为64%和34%；毛利占比分别为57%和541。控股股东、董事长兼总经理：陈海斌（持股38.09%）；员工：7345人。地址：杭州市西湖区科技园金蓬街329号；电话：0571-58085608；传真：0571-58085606；网址：www.dazd.cn。