中兴通讯：负面因素集中在2018年释放，2019年有望重回增长

要点：1、负面影响似已消除，2019年一季度业绩大幅改善。受美国BIS激活禁令的影响，公司自去年5月9日开始停止正常经营，直至7月下旬才逐步恢复，在达成和解后，公司需要支付合计14亿美元的民事罚款（10亿美元罚款和4亿美元暂缓罚金），对去年业绩造成巨大影响。去年公司实现营收855.13亿元，同比下降21.41%；净利润为亏损69.84亿元，同比下降252.88%；扣非后净利润为亏损33.96亿元，同比下降475.86%。扣非后净利润亏损，主要是公司被禁运近三个月，对公司去年经营产生较大负面影响，以及大幅计提资产减值损失所致。其中，4季度单季公司实现营收26.75亿元，同比下降17.03%；实现净利润2.76亿元，扣非后净利润为亏损11.37亿元，当季的净利润和扣非后净利润差距较大，主要是公司在4季度计提努比亚（持股49.9%）股权减值10.94亿元。公司业务从2018年3季度开始逐步恢复，4季度经营活动现金流转正，经营情况逐渐向好。公司预计2019年1季度净利润在8至12亿元，同比增长114.79%至122.19%，好于市场预期，或表明最艰难的时刻已经过去，今年业绩有望大幅改善。
    2、新高管以稳为主，处置亏损子公司轻装上阵。2018年受美国禁令的影响，公司旗下多家子公司出现亏损，加之缴纳巨额罚金造成公司现金流紧张，以及新高管上任后执行稳增长策略，公司在2018年共注销、转让13家子公司，并大幅计提资产减少损失34.4亿元和商誉减值1.3亿元。市场预计在处理亏损子公司和坏账后，公司可以轻装上阵，聚焦5G主航道业务。此外，因公司业务在2018年一度停摆，5G等技术的研发投入出现小幅下滑，但整体的营收占比仍在提升，2018年公司研发费用投入达到109.05亿元，占营收比例达到12.75%，较2017年增加0.84个百分点。未来随着5G建设大潮的到来，公司有望充分受益于此。
    3、主营业务短期受挫，未来重拾增长可期。受业务停摆近三个月的影响，2018年公司的运营商网络业务、政企业务、消费者业务分别实现营收570.7亿元、92.3亿元和192.1亿元，同比分别下降10.51%、6.13%和45.43%。展望2019年，运营商业务有望在4G改造和5G开启建设的带动下，重回快速增长轨道；政企业务或随着5G落地而恢复增长；消费者业务目前处于历史低位，特别是手机业务方面，由于公司裁撤了南京研发中心，预计短期内手机业务仍将面临下滑压力，消费者业务或持续收缩。不过，由于消费者业务毛利率是公司三大业务当中最低的，其业务占比收缩也使得2018年公司综合毛利率同比
上升1.84个百分点至32.57%，预计未来毛利率仍有上升空间。
    4、运营商开支回升，4G+5G双重需求释放。2019年3月三大运营商公布2019年电信业
资本开支有望达3300亿元，同比增长4%；无线资本开支有望达到约1800亿元，同比增长
16%。经过三年的持续下滑后，运营商资本开支再次回升，主要是由于移动互联网业务创
新和普及，移动数据流量消费保持高速增长，在2G、3G网络逐渐退出的大背景下，运营
商对4G基站（可改造成5G基站）的投入再次增加，如中联通在2019年年初公告了拟投入
348.4亿元建设41.6万个4G基站招标项目。此外，市场预计工信部大概率会在2019年下半
年发放5G运营牌照，5G建设或在2020年进入高峰。目前公司已与全球30家运营商展开5G
合作，Massive MIMO基站累计发货万台。参考2013年4G牌照发放前后通信设备商业绩变
化，在5G牌照发放前一年到牌照发放后两年，属于设备制造商的业绩兑现期，如果公司
在技术上保持领先优势，未来3-4年业绩将有可观的成长空间。（2019-4-9）

公司及经营概况：于成立1985年，1997年上市，是全球领先的综合性通信制造厂商和国内通信设备龙头企业。公司主营产品包括运营商网络、消费者业务、政企业务，2018年业务占比分别为66.75%、22.46%和10.79%。产品主要销往亚非拉美，涉及全球140多个国家的500多家运营商,海外收入约占46%。控股股东深圳市中兴新通讯设备有限公司持股28.4%。员工：74773人；地址：深圳市南山区科技南路中兴通讯大厦；董事长：李自学；总裁：徐子阳；电话：(0755)26770282；传真：(0755)26770286；网址：www.zte.com.cn。