大亚圣象：房地产景气下滑，未来成长或面临一定压力

要点：1、4季度业绩表现低于预期，盈利能力稳步提升。2018年受宏观及地产等因素的影响，地板行业整体景气度较为低迷。根据年报显示，2018年公司实现营收72.61亿元，同比增长3.02%；实现扣非后净利润7.11亿元，同比增长10.15%。其中，4四季度单季实现营收21.51亿元，同比下降3.08%；实现扣非后净利润2.77亿元，同比下降4.6%，对应EPS为0.5元，略低于我们此前预期，主要是受房地产景气下滑的影响。2018年全年公司净利润增速明显好于营收，主要是公司剥离非木业资产，并将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板，盈利能力持续上升。2018年公司综合毛利率为36.42%，同比增长0.87个百分点。此外，2018年公司利润分配预案为：每10股派1.3元。
    2、房地产景气度下滑，未来成长或面临压力。木地板行业需求主要源于房地产交易和旧房翻新，各自占比约为50%。其中，房地产交易以新房（期房）为主，从付款到交房大约需要1-1.5年左右，使得木地板销售相对于地产销售存在至少1年的滞后性。另一方面，由于每年旧房翻新的数量较为稳定，使得木地板行业增速的波动幅度低于地产销售的波动。根据国家统计局的数据显示，2017年、2018年全国商品房销售面积分别达到16.94亿平方米和17.16亿平方米，分别同比增长7.66%和1.33%，受房地产调控以及国内经济增速下行的影响，房地产景气度持续走低，未来销售面积或出现下滑的趋势，也使得木地板行业景气度或持续走低。公司未来业绩的成长动力主要来源于市场份额向龙头企业集中，以及人造板新产能的释放和工程业务的增长。2018年公司中高密度板（人造板）和木地板分别实现营收19.15亿元和50.47亿元，同比增长9.14%和2.34%，与2017年的增速4.1%和10.97%相比，核心木地板业务增速持续放缓。而人造板保持较快增长，主要得益于品牌影响力提升，市场份额向龙头集中，以及新产能部分释放。受贸易战影响，2018年公司海外业务全年实现营收9.5亿元，同比下降11.2%，短期内海外业务仍面临下滑压力。
    3、工程业务成为业绩保持增长的核心动力。2018年我国住宅全装修比例仅为20%，2017年5月发布的《建筑业发展十三五规划》提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，全装政策有望加码推进。在政策和利益的驱动下，房企逐渐用成品房项目取代毛坯房项目，目前以万科、恒大为首的一批龙头地产开发商的房屋全装修比例已经达到100%，而保利、绿城、中海等二线龙头的全装修比例也在持续
提升。公司已与万科、保利、中海等70多家地产商建立战略合作关系，2018年工程
业务高速扩容，全年工程类地板销量增速超过40%。
    4、新产能陆续释放，人造板增长可期。近年来公司人造板产销率始终维持在
90%以上，2015-2017年更是突破了100%，产能成为限制公司人造板业务发展的主要
瓶颈。目前2017年启动的宿迁50万立方米刨花板项目接近尾声（据调研信息，该项
目已进入设备调试阶段），年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构
件生产工程项目正在建设当中。根据公司公告，上述项目达产后，有望实现年均销
售收入12亿元，利润总额3亿元，贡献可观业绩。（2019-3-21）

公司及经营概况：成立于1999年， 同年上市，是国内人造板和地板行业龙头企业。旗下拥有“圣象”地板和“大亚”人造板,2018年品牌价值分别达415.62亿元和125.86亿元。其中，“圣象”地板主要以强化木地板、三层实木地板、多层实木地板为主要产品；“大亚”人造板以中高密度纤维板和刨花板为主要产品。2018年主要产品木地板和中高密度板的营收占比分别为69.5%和26.37%。员工：5241人；控股股东为大亚科技集团有限公司，持股45.89%；办公地址：江苏省丹阳市经济开发区齐梁路99号大亚工业园；电话：0511-86884499；传真：0511-86885000；网址：http://www.dareglobal.com.cn。