大华股份：业绩增速下行，AI+民用市场拓宽安防行业成长空间

要点：1、全年表现基本符合预期，业绩增速下行。根据年报显示，2018年大华实现营收236.66亿元，同比增长25.58%；实现扣非后净利润24.95亿元，同比增长6.61%。其中，四季度单季实现营收86.35亿元，同比增长21.26%；实现扣非后净利润8.72亿元，同比下降5.23%。公司营收增速逐季放缓，四个季度营收增速分别为36.59%、28.66%、22.5%和21.26%。下半年营收增速不及上半年，预计主要是国内安防市场受制于地方财政去杠杆影响明显降温，以及海外安防业务受中美贸易摩擦以及美国2019NDAA国防法案的负面影响。而净利润增速明显低于营收，主要是为了抢占市场，费用大幅扩张所致，以及国内政府端产品毛利率承压、资产减值等因素影响。另外，公司2018年利润分配预案为：每10股派1元（含税）。
    2、毛利率有所回升，资产减值损失大幅增加。2018年公司综合毛利率为37.16%，同比下降1.07个百分点。其中，第四季度单季毛利率为38.54%，同比增长1.79个百分点。单季毛利率有所回暖，主要是受益于汇率收益回升以及海外销售政策优化调整，使得海外业务毛利率回升所致。短期内受经济增速放缓的影响，公司的国内业务毛利率或继续承压。此外，虽然公司2018年第四季度毛利率回升，但受期内大幅计提资产减值损失的影响，当季扣非后净利润出现下滑。2018年全年公司计提资产减值损失3.59亿元，同比增长46.23%。其中，坏账损失达到3.35亿元，同比增长74.83%。
    3、政府项目招投标数据有回暖，验收情况没有明显改善。农村“雪亮工程”在2018年和2019年均写入中央一号文件，并强调雪亮工程将于2020年进行集中验收。考虑10-12个月的建设期，市场普遍认为2019年政府类安防项目需求将出现明显的边际改善。从公开数据显示，2019年1-2月政府安防类招投标情况为招标总金额70亿（同比+21%）；中标总金额102亿（同比+56%），招标金额同比增速自2018年9月以来回升明显，集中释放了一批前期积压的项目，预计未来有望持续回暖。但由于地方政府资金压力较大，目前项目验收情况没有明显改善，未来或成为安防行业业绩增长的隐忧。不过，考虑到安防是地方政府维稳治安的重要工具，被抑制的需求只是延后而并非消失。根据前瞻产业研究院的数据，未来五年全球安防行业将保持7.6%的复合增速，仍然处于较快的成长周期。
    4、AI+民用市场拓宽安防行业成长空间。受近年来保姆虐童等事件的影响，家用监控设备以及校园监控设备的需求持续增加。继2019年1月份多省市
发文要求建设透明幼儿园后，2月份，北京、上海、重庆等省市发文推动“平
安校园”建设，校园视频监控需求加大，教育民用市场或成为安防行业新的
成长点。此外，目前AI在安防领域的渗透率尚为个位数，随着未来5G技术以
及人工智能技术逐渐成熟，安防需求或持续增加。作为行业龙头的大华和海
康，未来业绩仍有较大的成长空间。（2019-3-21）

公司及经营概况：成立于2002年，2008年上市，是一家生产安防视频监控产品的民营企业。目前是国内最具技术水平和规模实力的安防产品制造商之一，与海康威视在行业形成双寡头垄断局势，2家公司产品占市场份额近6成。公司主营产品包括后解决方案及其他产品，2018年各项产品主营收入占比分别为51.61%和41.25%；员工11792人，其中半数以上为研发人员，研发实力较强；实际控制人为傅利泉（董事长，持股37.13%）；地址：浙江省杭州市滨江区滨安路1199号；电话：0571-28939522；传真：0571-28051737；网址：www.dahuatech.com。