海亮股份：收购与自建并举，推动全球化布局

评述：
    1、产能扩张推动业绩增长，毛利率或将持续承压。本期我们将海亮集团加入我们的研究范围，公司近几年通过并购以及扩建产能，2014-2017年产能近乎翻倍提升， 2012-2017年公司营收和扣非后净利润的年复合增长率分别为24%和26%。回顾往期业绩，公司2018年前三季度实现营收321亿元和扣非后净利润6.29亿元，分别同比增长52.33%和41.14%，其中，第3季度实现营收119亿元和扣非后净利润9271万元，分别同比增长34.77%和-52.41%。公司营收增速在2018年第三季度环比下降12.76个百分点，扣非后净利润出现大幅下滑，主要原因是：a）受原材料价格上升的影响，第3季度单季毛利率同比下降1.81个百分点至4.4%（2018年前三季度毛利率同比下降0.43个百分点至5.54%），相关数据显示，目前社会库存处于低位，预计铜价或将继续上涨，部分压缩铜加工企业的盈利空间；b）第3季度单季期间费用率同比增长0.68个百分点至3.54%，主要是因汇兑损失，财务费用率同比增长1.11个百分点至1.9%。另外，受益于公司在广东和安徽基地新建产能投产，2018年公司实现销售铜等有色金属加工材数量69.72万吨，同比增长26.08%，根据公司业绩快报，2018年公司实现营业总收入约413.8亿元，同比增长38.33%；实现归母净利润约9.0亿元，同比增长27.91%。
    2、房地产景气度下行，或影响铜管需求。按加工产品类型划分，铜加工行业主要可以划分为线材、管材、棒材和板带箔材，其中线材消费占比为64%，管材消费占比为10-15%。公司通过“以销定产”的方式赚取铜管加工费，经营的主要产品包括铜管、铜棒及管件、铜铝复合材等，其中，铜管是公司的核心产品，占据铜加工产品收入90%以上，占营收比例为80%。铜管主要应用于制冷（空调占比80%）、海水淡化（冷凝管）和建筑水道等行业，2018年我国空调销售量为5703万台，同比增长1.6%，由于空调行业与房地产高度相关，一般滞后于房地产销售约一年，近两年我国房地产新开工面积与竣工面积持续相背（2017年和2018年房地产新开工面积同比增长7%和17.2%，竣工面积同比下降4.4%和7.8%），从中长期来看，从2016年开始下半年以来，我国房地产销售增速持续回落，2017年我国房地产销售面积同比增速仅为7.7%，较2016年的22.5%减少14.8个百分点，而2018年的销售面积增速进一步放缓至1.3%，预计随着房地产景气度回落，未来铜管需求或有所下滑。
   3、收购与自建并举，推动全球化布局。2014-2017年公司产量由23万吨提升至45万吨，市场份额也随之从8.23%增至14.53%（仅次于金龙股份，市场份额为16%）。截至2018年公司已有年产能约为70万吨，在建产能约有30万吨，其中国内产能包括浙江、上海、广东、安徽、成都（2018年收购）和重庆（2018年设立，并有3万吨产能投产），国外产能包括美国、越南和泰国。与此同时，公司不断推动产能建设，2018年12月1日公司公告发行可转债，募集资金总额预计不超过32.5亿元，主要用于年产17万吨铜及铜合金棒材项目（一期）、年产7万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目等6大项目建设，项目总投资额为25.4亿元。此外，全球化方面，公司于2019年1月28日与KME签署了“股权资产购买协议”（初始交易金额为9.16亿元），收购欧洲铜加工巨头KME铜材业务，由于标的资产分布于德国、意大利、法国、西班牙等欧洲国家，2017年铜合金棒产能为28万吨，销量为15.4万吨，实现营业收入5.5亿欧元（约42.4亿人民币），未来公司有望借此拓展欧洲市场，进一步完善全球化布局。（2019-3-15）

公司及经营简介：
    公司成立于1989年，2008年上市，主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售，产品广泛用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化等领域，公司是全球最大、国际最具竞争力的铜加工企业之一，为中国最大的铜管、铜管接件出口企业之一，为铜加工行业精细化管理标杆企业。2018年上半年，公司主营业务铜管、铜棒和原材料贸易业务营收占比分别为80.64%、3.84%和13.21%。董事长兼总经理：朱张泉（持股1.14%）；董秘：钱自强；现有员工6330人。地址：浙江省诸暨市店口镇工业区；电话：0575-87069033；传真：0575-87069031；网址：www.hailiang.com。