特变电工：特高压电网迎来建设高峰，电气设备龙头有望受益
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1、特高压电网迎来建设高峰，电气设备龙头有望受益。2018年我国西部地区（川贵滇等8省）发电量占全国比例为34%，用电量占全国比例约为23.3%，华东地区发电量占比为30.7%，用电量占比为35.1%。为解决发电和用电区域供需不匹配以及降低弃电弃风率等问题，近年来我国特高压线路投资快速增长，截至2018年，我国累计建成8交14直特高压线路。同时，根据国家十三五投资规划，2016年-2020年电网投资为3.34万亿元，但截至2018年仅完成投资1.61亿元（2018年电网建设投资为5373亿元，同比增长0.6%），占计划投资额的48%。2018年9月国家能源局发文将加快核准五交五直特高压建设，截至2019年1月，已有四条经过核准，预计未来两年我国特高压电网建设投资有望加速，将迎来新的特高压建设高峰。公司是我国的特高压电气设备龙头，2018年在交流变压器、交流电抗器、直流换流变（500kV）、直流换流变（500kV以上）、变压器市场占有率分别49%、28%、29%、27%、29%（直流特高压中核心设备换流变、换流阀、GIS占设备总投资比例分别为65%、12%和17%；交流特高压中核心设备GIS、电抗器和变压器占设备总投资比例分别为52%、27%、22%），未来随着特高压建设需求的释放，公司有望持续受益。
2、2018年收入低速增长，费用控制良好。回顾往期业绩，2018年前三季度公司实现营收282亿元和扣非后净利润18.6亿元，分别同比增长0.34%和7.87%，其中第三季度实现营收96.2亿元和扣非后净利润5.29亿元，分别同比增长-4.77%和20.93%。报告期内公司受益于人民币贬值，公司财务费用率同比下降1.43个百分点至0.88%，带动期间费用率同比下降1.49个百分点至10.34%，加上资产减值损失较2017年同期同比减少1.25亿元，抵消了光伏新政影响之下的毛利率下滑（2018年前3季度同比下降1.96个百分点）所带来的不利影响，公司扣非后净利率同比增加了0.46个百分点至6.6%。
3、国产替代+新产能投产，有望缓解多晶硅价格下滑带来的不利影响。多晶硅处于光伏产业链的上游，受2018年“531”光伏新政推动光伏平价上网的影响，国内多晶硅价格从2018年初150元/kg降至2019年初约85元/kg附近。从需求来看，多晶硅需求主要是受下游光伏装机容量的影响，2018年我国装机容量为44.1GW，同比下降16.5%，占全球新增总装机容量43%，由于2018年11月能源局提出到2020年我国光伏装机目标在250GW-270GW，2018年我国光伏装机容量为
174.63GW，也就是未来两年我国光伏装机容量仍将有望维持在40GW-50GW/年，国内多晶硅
的需求将维持稳定。从供给来看，2017年我国多晶硅产能约为26.3万吨，产量为24.2万吨，
进口量为14.1万吨，进口量占总需求量的3-4成。2018年国内多晶硅厂商新产能纷纷投产，
截止2018年底，我国多晶硅产能约为38.3万吨，同比增长45%，其中，前三大企业保利协
鑫、通威股份以及新特能源（公司旗下的子公司）产能分别为11.5万吨、7万吨和3.5万吨，
占行业总产能比例过半。大量新产能的投产使得国内多晶硅成本均价从60-80元/kg降低至
40-60元/kg，未来将进一步推动多晶硅国产替代的进程。公司2019年将有3.6万吨多晶硅
新产能投入，届时总产能将增至7万吨，而公司此前与隆基股份以及乌海市京运通签订订
单（隆基子公司和京运通公司分别将在 2019-2021年期间向新特能源采购原生多晶硅料
9.1万吨和3.2万吨），形成公司产能扩张的需求支撑，通过以量补价的策略，公司多晶硅
业务或将保持增长态势。
4、推出股票期权激励方案，业绩考核目标完成难度小。2019年3月2日公司拟向12名
高级管理人员以及高级技术人员授予3亿万份股票期权，占公司总股本8.08%，2020-2022
年行权比例分别为30%、30%和40%，业绩考核目标为2019-2021年归属于上市股东净利润增
长不得低于10%、20%和30%。（2019-3-11）
1、特高压电网迎来建设高峰，电气设备龙头有望受益。2018年我国西部地区（川贵滇等8省）发电量占全国比例为34%，用电量占全国比例约为23.3%，华东地区发电量占比为30.7%，用电量占比为35.1%。为解决发电和用电区域供需不匹配以及降低弃电弃风率等问题，近年来我国特高压线路投资快速增长，截至2018年，我国累计建成8交14直特高压线路。同时，根据国家十三五投资规划，2016年-2020年电网投资为3.34万亿元，但截至2018年仅完成投资1.61亿元（2018年电网建设投资为5373亿元，同比增长0.6%），占计划投资额的48%。2018年9月国家能源局发文将加快核准五交五直特高压建设，截至2019年1月，已有四条经过核准，预计未来两年我国特高压电网建设投资有望加速，将迎来新的特高压建设高峰。公司是我国的特高压电气设备龙头，2018年在交流变压器、交流电抗器、直流换流变（500kV）、直流换流变（500kV以上）、变压器市场占有率分别49%、28%、29%、27%、29%（直流特高压中核心设备换流变、换流阀、GIS占设备总投资比例分别为65%、12%和17%；交流特高压中核心设备GIS、电抗器和变压器占设备总投资比例分别为52%、27%、22%），未来随着特高压建设需求的释放，公司有望持续受益。
2、2018年收入低速增长，费用控制良好。回顾往期业绩，2018年前三季度公司实现营收282亿元和扣非后净利润18.6亿元，分别同比增长0.34%和7.87%，其中第三季度实现营收96.2亿元和扣非后净利润5.29亿元，分别同比增长-4.77%和20.93%。报告期内公司受益于人民币贬值，公司财务费用率同比下降1.43个百分点至0.88%，带动期间费用率同比下降1.49个百分点至10.34%，加上资产减值损失较2017年同期同比减少1.25亿元，抵消了光伏新政影响之下的毛利率下滑（2018年前3季度同比下降1.96个百分点）所带来的不利影响，公司扣非后净利率同比增加了0.46个百分点至6.6%。
3、国产替代+新产能投产，有望缓解多晶硅价格下滑带来的不利影响。多晶硅处于光伏产业链的上游，受2018年“531”光伏新政推动光伏平价上网的影响，国内多晶硅价格从2018年初150元/kg降至2019年初约85元/kg附近。从需求来看，多晶硅需求主要是受下游光伏装机容量的影响，2018年我国装机容量为44.1GW，同比下降16.5%，占全球新增总装机容量43%，由于2018年11月能源局提出到2020年我国光伏装机目标在250GW-270GW，2018年我国光伏装机容量为
174.63GW，也就是未来两年我国光伏装机容量仍将有望维持在40GW-50GW/年，国内多晶硅
的需求将维持稳定。从供给来看，2017年我国多晶硅产能约为26.3万吨，产量为24.2万吨，
进口量为14.1万吨，进口量占总需求量的3-4成。2018年国内多晶硅厂商新产能纷纷投产，
截止2018年底，我国多晶硅产能约为38.3万吨，同比增长45%，其中，前三大企业保利协
鑫、通威股份以及新特能源（公司旗下的子公司）产能分别为11.5万吨、7万吨和3.5万吨，
占行业总产能比例过半。大量新产能的投产使得国内多晶硅成本均价从60-80元/kg降低至
40-60元/kg，未来将进一步推动多晶硅国产替代的进程。公司2019年将有3.6万吨多晶硅
新产能投入，届时总产能将增至7万吨，而公司此前与隆基股份以及乌海市京运通签订订
单（隆基子公司和京运通公司分别将在 2019-2021年期间向新特能源采购原生多晶硅料
9.1万吨和3.2万吨），形成公司产能扩张的需求支撑，通过以量补价的策略，公司多晶硅
业务或将保持增长态势。
4、推出股票期权激励方案，业绩考核目标完成难度小。2019年3月2日公司拟向12名
高级管理人员以及高级技术人员授予3亿万份股票期权，占公司总股本8.08%，2020-2022
年行权比例分别为30%、30%和40%，业绩考核目标为2019-2021年归属于上市股东净利润增
长不得低于10%、20%和30%。（2019-3-11）
公司概况
公司及经营概况：1993年成立，1997年上市，目前已发展成中国最大的变压器产品研制基地和重要的电线电缆、高压电子铝箔新材料及太阳能光伏产品及系统的研发、制造和出口基地，其中变压器年产能居世界前三位，亚洲第一位。2018年上半年变压器、电线电缆、新能源产业及配套工程、输变电成套工程业务营收占比分别为25.4%、18.46%、26.52%、11.51%。控股股东：新疆特变电工集团有限公司（持股12.02%）；董事长：张新，持40.64万股；总经理：黄汉杰，持34.69万股；职工：15777人；地址：新疆昌吉回族自治州昌吉市北京南路189号；电话：86-994-6508000 ；传真：86-994-2723615；网址：www.tbea.com.cn
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