信立泰：对单一产品依赖过于严重，药品降价压力开始显现

评述：1、泰嘉销售乏力，业绩表现疲软。2018年公司实现营收46.52亿元、扣非后净利润14.05亿元，分别同比增长11.99%和0.66%，其中第四季度实现营收11.17亿元，同比增长6.19%，但扣非后净利润却同比下滑9.3%至2.96亿元，业绩表现整体乏力。公司对单一产品依赖过大，2018年公司氯吡格雷（商品名：泰嘉）预计实现销售收入32亿元（占公司总营收的69%），仅同比增长10%，这也是公司业绩表现疲弱的主要原因。2018年第四季度公司业绩明显较前三季度下滑，主要是在“4+7城市带量采购”政策试点落地预期下，下游医院终端备货调整、氯吡格雷销售因此受累回落（氯吡格雷是带量采购32种试点药品之一），这也公司预计2019年1季度净利润同比下滑10%-25%的主要原因。2018年公司毛利率为79.71%，较2017年下滑1.39个百分点，主要是受药品降价影响，期内公司三项费用率分别为28.93%、13.64%和-0.09%，分别较2017年增加1.1、1.42和0.41个百分点，销售费用增加是公司加大新产品营销所致，管理费用上升是因为公司加大研发投入，财务费用率上升是由于公司利息收入减少。另外，公司2018年分红预案为每10股派发现金红利8元。
    2、带量采购落地实施，公司业绩将受剧烈冲击。2018年12月6日，在“4+7”城市带量采购试点中，公司氯吡格雷以22.26元/盒（75mg*7片）中标，中标价格比该产品2018年最低中标价还低58%（目前市面终端售价是58.5元/盒），氯吡格雷是公司的核心产品，为此公司不惜大幅杀价来保住自己的市场份额优势。目前国内氯吡格雷市场约为103亿元，其中原研药企赛诺菲（商品名：波立维）占有58%的市场份额，公司泰嘉占有30%的市场份额，乐普（商品名：新帅克，2012年首仿上市）占有12%的市场份额，按带量采购58%的降价幅度计算，未来氯吡格雷的市场规模将被压缩至42亿元，即使公司能拿到50%的市场份额，每年的销售额也仅21亿元，但目前泰嘉每年的销售额在30亿元以上，未来业绩下滑压力可见一斑。此外，目前公司制剂业务毛利率高达89%，销售净利率达30%，未来随着产品降价，目前的高毛利恐难以维持，如果未来毛利率下降20个百分点至69%左右，假设费用率不变，公司利润率将降到10%左右，仅为目前的三分之一，因此在带量采购全国性推开后，公司业绩将面临剧烈冲击。
   3、新产品陆续上市，但缺乏力挽狂澜的核心品种。为摆脱对泰嘉的依赖，公司近些年陆续推出了一些新产品，2015年公司上市了1类新药阿利沙坦酯（商品名：信立坦），2016年上市了比伐芦定注射剂，2018年8月替格瑞洛上市，2018年年底匹伐他汀上市。2018年预计阿利沙坦酯实现营收1亿元，比伐芦定实现收入3亿元，替格瑞洛和匹伐他汀上市较晚，目前还未有准确的销售额数据。公司上述药品都是心血管病用药，与目前的主力品种泰嘉配合，形成了层次化的心血管药集群，但上述新药销售额较小。此外，阿利沙坦酯和比伐芦定上市已超过2年，一直未实现放量，市场表现不达预期，目前公司还是泰嘉一家独大，新上市品种的业绩贡献相对较低。
   4、加大研发投入，向创新药和生物药转型。2018年公司研发投入达8.04亿元（其中费用化4亿元），同比增长83.09%，占总营收的17.28%，公司持续加大研发投入。截止2018年年末，公司共有65个在研化学药项目，其中11个创新药，另有15个生物药研发项目，其中9个为新药。在带量采购推行后，国内仿制药的高暴利时代或宣告结束，国内的仿制药毛利率高达70%-80%，但国外仿制药的毛利率一般在40%左右，国内仿制药享受着超高溢价，国外的药企一般都有专利悬崖，新上市药物专利到期后，受仿制药企冲击，销售额均会出现断崖式下跌，因此国际药企只有不断进行创新投入才能保持竞争优势。公司目前在立足化学仿制药的基础上，逐渐往创新药和生物药转型，计划打造创新型制药企业，从产品布局来看，公司以传统优势领域心脑血管药为主，同时覆盖抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等板块，公司在心血管领域已积累了一定的技术和经营，是国内心血管用药的主要研发制造企业，未来研发进展或值得关注。（2019-3-13）

公司及经营概况：
    1998年成立，2009年上市。公司主要从事心血管类、头孢类抗生素、骨吸收抑制剂类等药物的研发、生产和销售，是我国心脑血管药物龙头，其中自主药物硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）和地氯雷他定片（信敏汀）被认定为国家重点产品，国内市场占有率近40%，仅泰嘉年销售额就超过30亿元。2018年公司制剂和原料药收入占比分别为83.4%和16%，毛利占比为93.4%和6.3%。控股股东：信立泰药业有限公司，持股65.73%；实际控制人暨董事长：叶澄海（香港永久居民），持股49.30%；总经理：叶宇翔；员工：46221人。地址：深圳市福田区深南大道6009号车公庙绿景广场；电话：（0755）83867888；传真：（0755）83867338；网址：www.salubris.cn。