欧派家居：定制家居龙头，关注市场占有率提升情况

评述：1、受房地产景气度下行影响，业绩增速有所放缓。本期我们将欧派家居纳入研究覆盖名单，欧派家居是我国最大的定制家居企业，过去三年得益定制家居行业的快速发展，公司营收从2014年的47.51亿元增长到2017年的97.10亿元，净利润（扣非）从3.85亿元增长到11.95亿元，复合增长率分别高达27%和46%。同时根据公司业绩预告，2018年公司将实现营收111.67亿元-121.38亿元，较2017年增长15%-25%；实现扣非后净利润14.34亿元-15.54亿元，同比增长20%-30%，但依据公司前三季度增长情况，公司全年业绩更可能接近预告下限，较过往增速有所放缓。2018年前三季度公司实现营收81.97亿元、扣非后净利润11.44亿元，分别同比增长18.74%和27.77%，其中第三季度实现营收33.52亿元、扣非后净利润6.3亿元，仅分别同比增长10.66%和21.3%，业绩增速呈现逐季下滑趋势。公司业绩增速下滑主要是受下游房地产放缓影响，2016-18年我国房地产销售面积同比增速分别为34.7%、13.7%和1.3%，销售增速已经连续两年下滑，特别是2018年已接近停滞。
    2、市场集中度提升是定制家居龙头的成长机会。据有关机构测算，2017年我国定制家居市场超过2000亿元，其中定制橱柜市场达1108亿元，定制衣柜市场在826亿元，两者合计占我国定制家居市场的80%以上，而目前我国橱柜定制的市场渗透率在60%以上，衣柜定制的渗透率也接近40%。整体上看，未来我国的定制家居不可能再保持过往的高速增长，未来市场集中度有望加速提升，2017年我国定制橱柜前6大企业（CR6）的市场占有率仅17.1%，前5大衣柜企业市场占有率仅25.1%，而韩国Hanssem、Enex和Hyundai Livart 3大企业就占据了橱柜市场69%的份额，未来拥有品牌知名度、产品质量优良、优质的客户服务以及资金实力雄厚的龙头企业市占率有望持续提升。
    3、定制家居龙头，竞争优势突出。公司是我国定制家居行业的绝对龙头，2017年在定制橱柜市场占有率8.8%，排名行业第一，比第二至第五名的合计值还高，同时公司在定制衣柜市场占有7.3%的市场份额，仅次于索菲亚的11.3%市场份额。从家居企业的三要素（品牌、渠道和产品）来看，公司均占有绝对优势。首先是品牌方面，在2017年中国品牌价值榜单中，欧派家居以240亿元的品牌价值排名家居企业第一位，远高于大亚圣象的152亿品牌价值，尚品宅配的145亿元和索菲亚的139亿元，品牌价值在一定程度上反应了消费者的品牌认可度。其次是渠道，截止2018年上半年公司布局的渠道门店达6711家，而同期索菲亚为3335家、尚品宅配为1848家，志邦橱柜为1894家，公司门店数量是索菲亚的两倍、尚品宅配的3倍以上，渠道布局最为广泛。最后是产品，公司目前的产品以定制橱柜和定制衣柜为主，但公司已开始涉及整体卫浴、木门、厨房电器和整体软装（壁纸、壁画和窗帘）等成品家具市场，构建了“定制+成品”的丰富产品梯队，经营护城河大幅拓宽。
    4、代工模式的产品质量有待提升。公司的生产模式分为两种，一种是自行生产模式，主要负责公司核心的定制橱柜和衣柜，另外一种是OEM模式（即代工模式），主要是厨房电器、墙饰、卫浴等产品，公司采用代工模式主要是希望聚焦自己的核心产品竞争力，同时减少成本、合理利用资金。但代工模式下产生的产品质量控制是公司有待解决的问题，2018年9月，欧派家居被国家监管总局查出“欧派ZTD105-A618嵌入式消毒柜”因发热项目不合格，而这些产品大部分为代工生产。此外，代工产品的盈利问题也需要解决，2016年公司卫浴业务实现营收2.42亿元，却亏损554万元；木门业务营收为2.08亿元，净利润为-425万元；墙饰净利润为435万元，公司采用代工模式是希望降低自己的生产成本，到至今代工业务仍是亏损状态，如何做大做强代工产品也需公司思考。（2019-3-14）

公司及经营概况：
    1994年成立，2017年上市。公司是我国著名家居企业，公司以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局，是目前国内最大的定制橱柜企业，也是第二大定制衣柜企业。2018年上半年公司橱柜、衣柜、卫浴、木门和其他业务的营收占比分别为52%、34.3%、3.8%、3.2和4.7%。实际控制人、董事长兼总经理：姚良松（持股68.47%）；现有员工18129人。地址：广东省广州市白云区广花三路366号；电话：86-020-36733399；传真86-020-36733645；网址：www.oppein.com。