视觉中国：视觉龙头成长优秀，聚焦主业发展

要点：1、本期我们将国内最大的视觉素材交易平台视觉中国纳入研究范围。公司成立于2000年，2005年与全球最大的图片库Getty Images深度合作，依靠Getty的优质内容逐渐发展成为国内最大的创意图片提供商，在国内的编辑类（全资子公司汉华易美）和创意类（全资子公司华盖创意）两大库存图片市场具有绝对领先地位。2014年借壳上市后，公司加速外延扩张，先后收购字帖公司司马彦、广告公司卓越、呼叫中心亿迅资产组、教育公司华融创新等。2016年公司收购全球第三大图片库Corbis Images，2018年2月收购全球最大的摄影社区500PX，自有版权的核心内容资源持续扩容。目前公司核心核心图片业务以华夏视觉、汉华易美两家公司为核心，辅以上述收购的Corbis Images和500px公司。相关非图片业务方面，近两年公司陆续剥离重资产业务艾特凡斯（主题公园等业务）和亿迅资产组（呼叫中心业务），目前非图片业务主要围绕视觉创意、教育、旅游和广告业务展开。此外，公司在2019年4月有近3.88亿限售股解禁，减持带来的股价波动风险值得留意。
    2、聚焦核心业务发展，非图片业务拖累业绩增长。回顾2018年前三季度业绩表现，2018年前三季公司实现营收7.01亿元，同比增长20.97%；实现扣非后净利润2.17亿元，同比增长28.57%。其中，3季度单季实现营收2.2亿元，同比增长11.49%；实现扣非后净利润8346.91万元，同比增长20.68%。核心主业方面，2018年前三季度实现营收5.74亿元，同比增长34.48%，保持较快增长，主要得益于2季度500PX并表。非图片业务方面，目前公司正在重组中，整个表现相对落后：a）卓越广告业务受2018年公司与卓越团队整合影响，营收出现一定下滑，预计整合完成后有望恢复快速增长；b）公司正剥离亿迅资产组，3季度虽然仍在合并报表中（2018年12月完成交割），但其营收增速明显低于核心业务；c）艾特凡斯在2017年8月剥离出表，部分拖累2018年前三季度的收入及利润表现；d）参股的华融等公司2018年表现欠佳，导致前三季度整体投资收益同比减少1366万元。
    3、新媒体激增，版权意识加强，正版图片需求持续增加。随着互联网技术的持续发展，微信、微博等社交平台产生大量自媒体和新媒体，同时 4G网络打破带宽限制，相比文字拥有更多丰富展现形式、信息量更大、传播效率更高的图片需求激增。此外，长久以来国内版权意识较弱，随着经济的发展、版权意识的加强以及相关法律逐渐健全，正版
化趋势带动国内图片需求持续增加。根据公开数据显示，2015~2018年中国图片市场的规
模分别为161亿元、175亿元、190亿元、207亿元，同比增长6.6%、8.6%、6.42%、8.92%，
国内图片市场规模持续增长，未来行业发展空间仍大。
    4、传统图片资源优势明显，谨防微利图片入侵。2018年半年报披露，视觉中国在线
提供超过2亿张图片，1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。根据各主要图
库平台官网显示，视觉中国的资源储备稳居首位，行业排名第二的东方IC拥有超过1亿张
图片，全景网络拥有图片数量为8000多万张。同时，公司与百度、腾讯、阿里等互联网
龙头均有合作，积极拓展新的应用场景。不过，国际市场上Getty正受到微利图片企业
shutterstock的挑战，盈利能力和需求均受到冲击。而国内市场方面，站酷海洛凭借与
shutterstock的独家合作迅速崛起，目前拥有2.6亿张在线销售的正版图片，未来或对公
司业务造成一定影响，但短期内仍难以挑战公司的高端图片市场份额。此外，公司也在
积极拓展微利图片业务，以应对相应挑战。（2019-3-14）

公司及经营概况：成立于2000年，2014年借壳上市，是一家国际知名的以“视觉内容”生产、传播和版权交易为核心的互联网科技文创公司。公司拥有先进的基于云计算、大数据等平台技术的超大型影像库搜索及存储技术，是中国知名的视觉内容互联网版权交易平台，并汇集了全球海量、优质的PGC“版权视觉内容”，全面覆盖了从图片、视频到音乐各类“版权视觉内容”。公司主营业务包括视觉内容与服务、广告创意服务和软件信息服务等，2018年上半年业务占比分别为82.64%、4.64%和12.37%。实际控制人：吴春红等一致行动人。董事长: 廖杰；办公地址：北京市朝阳区酒仙桥路10号院恒通国际商务园，B5/B8；电话：010-57950209；传真：010-57950213；网址：www.vcg.com。