利尔化学：草铵膦新一轮产能投放或将开始，降本增效情况值得关注

评述：
    1、年度业绩超预期，但1季度预计下滑。受益于草铵膦量价齐升（2018年全国草铵膦均价较2017年同比增长7%至18.5万元/吨）以及收购赛科（2018年1月）、启明星氯碱（2018年6月）等化工原材料企业，公司2018实现营收40.3亿元和扣非后净利润5.97亿元，分别同比增长30.6%和50.93%。其中，第4季度实现营收12.5亿元和扣非后净利润1.63亿元，分别同比增长9.96%和-0.91%，增速较前3季度大幅下滑，主要原因是草铵膦价格同比下滑（2017年第4季度草铵膦达到21万元/吨的高位，而2018年第4季度基本维持在18万元/吨），这也导致公司单季毛利率同比下滑1.4个百分点至32%，加上11月广安基地发生安全事故，造成部分草铵膦、丙炔弗草铵产能停产。同时，由于进入2019年至今，草铵膦价格继续呈现下滑趋势（目前均价为16.5万元/吨，同比下滑约20%，下滑速度及幅度超出预期），公司预计今年1-3月实现归属于上市公司股东净利润为5780万元-9248.55万元，同比下滑20%-50%。此外，2018年公司分红预案为每10股派发现金2元（含税）。
    2、草铵膦需求有望保持旺盛。根据经营数据，公司农药销量增速持续下降（2016、2017和2018年分别为142%、89%和10%），一方面是公司无新产能投放，另一方面则是公司主要产品草铵膦在市场上价格大幅高于草甘膦（2018年草铵膦吨价约为草甘膦6.5倍），导致市场普及度较为缓慢。2016年草甘膦销售额达到45亿美元以上，而草铵膦销售额才达到10亿美元，超过百草枯。草铵膦作为全球第二大非选择性除草剂，主要应用于果蔬和油菜，在加拿大施用量最多（2016年达到0.46万吨，占比38%），其次是美国和中国。从市场需求上来看，预计未来草铵膦需求或将保持旺盛，主要原因包括：其一，加拿大油菜籽种植面积呈现波动性扩张，2018年达910万公顷，同比略降1.8%，仍处于历史高位；其二，目前国内已经全面停止使用百草枯，且2020年越南、泰国和巴西将全面禁用百草枯，由于草铵膦低毒效果较优的特性（作用效果7天见效，百草枯为3天，草甘膦为15天），市场普遍认为草铵膦对百草枯具有较高的替代性，其三，草铵膦与草甘膦复配使用进入快速发展阶段。
    3、草铵膦新一轮产能投放或将开始，降本增效情况值得关注。从历史数据来看，受到产能投放和环保等因素影响，供给端的变化导致草铵膦价格呈现波动变化，2015年以后，受产能投放的影响，草铵膦价格有30万元/吨下滑至11万元/吨，而2016、2017年受环保趋严，重新回升至21万元/吨后回落，2018年基本维持在18万元/吨，进入2019年以来，市场即将进入新一轮的产能投放期，叠加国内龙头企业生产技术提高带动生产成本降低，草铵膦未来仍有一定降价空间，也将使得公司毛利率继续承压。总的来看，草铵膦的生产技术壁垒较高，目前国内产能利用率约为60%。截至2018年末，全球草铵膦产能为3.9万吨，在建产能2.1万吨，国内产能为3.6万吨（采用格式反应的方法，容易发生爆炸，成本在9-10万元/吨），国外产能（德国拜耳所有，拜耳法没有爆炸风险且成本大概在4-6万元/吨）为0.6万吨。公司目前拥有草铵膦产能0.84万吨，新建产能1万吨（拜耳法），预计将在2019年投产0.7万吨（目前已进入试运行），投产后将带动生产成本进一步降低，部分冲抵草铵膦价格下行带来的不利影响。
    4、持续扩充产业链，打造新成长看点。2018年公司通过新设和收购的方式向产业链上下游延伸，加强对三氯化磷、亚磷酸三乙酯等草铵膦原材料以及氯代嘧啶中间体的管控能力。新产能方面，公司决议通过自有资金或其他新建1.5万吨/年氯化磷生产线（草铵膦中间体）、2000 吨/年含磷阻燃剂、3000吨/年L-草铵膦生产线，预计将于2019年3月开始建设，2022年全部完工。草铵膦自然存在D型和L型两种手性结构，但只有L-草铵膦具有生物活性，目前由于工艺限制所有草铵膦制剂均是D型和L型混剂，采用L-草铵膦将大幅提升制剂药效，上述新产品有望成为公司新的成长看点。（2019-2-26）

公司及经营概况：1993年成立，2008年中小板上市；主要从事氯代吡啶类、有机磷类等农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三个系列的原药、制剂以及部分化工中间体。公司是国内草铵膦和氯代吡啶类除草剂行业龙头，主要产品包括草铵膦产能 8400 吨/年（在建产能 10000 吨/年），毒莠定产能 3000 吨/年，毕克草产能 1800 吨/年，绿草定产能 1500 吨/年，氟草烟产能 500 吨/年。2018年农药原药和农药制剂收入占比分别为65%和30.5%。员工3394名；实际控制人：中国工程物理研究院，持股36.54%；董事长：尹英遂；总经理：来红刚。地址：四川省绵阳经济技术开发区绵州大道南段327号；电话：0816-2841069；传真：0816-2845140；网址：http://www.lierchem.com/。