大秦铁路：经济下行或影响煤炭需求，公转铁助力运量维持高位

评述：1、经济下行或影响煤炭需求，公转铁助力运量维持高位。公司主要运输货物为动力煤，而动力煤主要应用于火力发电，历年来我国火力发电占国家能源发电比例都在70%以上。通过对比分析2012-2018年沿海六大发电厂用煤量增速和GDP增速（数据来源：wind），两者的相关系数为0.55，具有较强相关性：2012、2014和2015年全国GDP增速同比下降1.7、0.5和0.4个百分点，六大发电厂用煤量增速分别为-3.86%、-7.12%和-6.24%；当经济增速企稳时，六大发电厂煤用量均有所回升。2018年我国GDP增速为6.6%，同比下降0.2个百分点，六大电厂用电量仅同比增长1.56%，增长疲弱，影响了部分动力煤的需求。不过，受国家公转铁政策（2020年全国铁路货运量将增至47.9亿吨，较2017年增长30%，其中，国家铁路煤炭货运量2020年将增加4.5亿吨至19.4亿吨）的推动，2018年公司主要运输干线大秦线（设计产能4.5亿吨）运量为4.51亿吨，同比增长4.3%，基本达到满产超负荷状态，预计未来公司运量有望维持满产状态。
    2、新清算方法带动营收大幅增长，毛利率下滑。回顾往期业绩，2018年前三季度公司实现营收569亿元和扣非后净利润122亿元，分别同比增长36.23%和7.76%，其中，第3季度实现营收196亿元和扣非后净利润39.5亿元，分别同比增长36.46%和8.76%。扣非后净利润增速不及营收主要是由于公司2018年开始实行新铁路货运清算方法，收入由原来的只计算承运段运费变为货运全程运费，成本由自身路段成本变为承运路段成本、机车牵引费、其他线路使用费等综合成本，这种清算方式使得始发承运人成本较收入上升幅度较大，期内公司毛利率同比下降6.8个百分点至24.79%（第3季度同比下降6.61个百分点至23.51%）。
    3、参股唐港铁路、蒙华铁路，投资收益或将对冲分流风险。2018年12月8日公司公告资产收购和参股方案，公司拟以现金出资不超过20亿元持股蒙西华中铁路股份有限公司（简称“蒙华公司”）约3.34%的股份，拟以自有资金17.47亿元收购太原局集团持有的唐港铁路有限公司（简称“唐港铁路”）全部股权（19.73%）。当前我国煤炭主要集中在陕西、内蒙和山西等地（2018年上半年三西煤炭产量占全国比重为68.9%），“西煤外运”格局主要由大秦、唐呼、瓦日、朔黄、蒙华五条干线承担。公司除了拥有最主要的大秦线外，同时持有朔黄线41.16%股权，公司控股股东太原局则持有瓦日铁路34.29%股权，公司作为瓦日铁路代运营者，此次参股
蒙华铁路3.34%股权，将进一步扩大公司在西煤外运板块上的影响力。此外，唐港
铁路主要负责经营迁曹线、曹西线等铁路的货物运输业务，受秦皇岛港转型和东南
沿海煤炭需求的影响，未来煤炭港口南移的可能性较大，市场预计秦皇岛港每分流
至曹妃甸港区1000万吨煤炭，公司年化净利润将减少7500万。公司通过此次投资成
为分流通道迁曹线、曹西线等铁路线路的大股东，未来相关投资收益将部分对冲煤
港南移对公司造成的不利影响。
     4、历年分红优厚，高股息率颇具吸引力。公司主业经营较为稳定，历年来分
红优厚，近四年来公司的分红比例均在50%以上。假设今后几年公司仍维持较高分
红比例（每10股派现5元），以目前股价计算，对应的股息率为5.8%，对于稳健型
投资者的吸引力颇大。（2019-1-28）

公司及经营概况：公司于2004年成立，于2006年上市，是一家以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线，衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路，区跨山西、河北、北京、天津两省两市，线路营业里程2725公里，总延展长度7561公里，货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一，承担着全国5大发电公司、380多家主要电厂煤炭运输任务。2018年上半年公司货运和客运收入占比分别为76.93%和9.41%。控股股东：太原铁路局（持股61.7%）；董事长：程先东；总经理：关柏林；职工：9.79万人；地址：山西省太原市建设北路202号；电话：0352-2620620；传真：0352-2620604；网址：www.daqintielu.com。