飞荣达：业绩持续高增长，5G贡献成长动力

评述：1、营收保持高增长态势，摊销费用计提影响利润表现。根据2018年年报显示，全年公司实现营收13.26亿元，同比增长27.92%；实现扣非后净利润1.5亿元，同比增长42.48%。其中，4季度单季实现营收4.19亿元，同比增长41.48%；实现扣非后净利润4067.13万元，同比增长13.49%，净利润增速低于营收，预计主要是4季度摊销股权激励成本约2096万元，使得全年管理费用率大幅提升至12.96%，同比增长3.6个百分点，拖累利润表现。2018年全年公司净利润增长较快，预计主要得益于：a）通讯、消费电子端对电磁屏蔽产品需求持续增长，主营业务保持快速增长；b）5G试商用行业需求明显提升，天线振子业务预计开始批量供货；c）毛利率持续回升。2018年公司综合毛利率达到30.94%，同比增长4.08个百分点。预计主要是2017年新项目推迟量产造成的毛利率下降影响逐渐消退，加之产品结构持续优化所致。公司预计2019年1季度净利润在3200万元至4000万元之间，同比增长0%至25%。其中，非经常性损益对公司净利润的影响金额约为75万元，2018年同期为951.88万元，因此1季度扣非后净利润将同比保持增长态势。此外，2018年利润分配预案为每10股派1元（含税）转增5股。
    2、5G建设高峰即将到来，电磁屏蔽及导热材料龙头有望持续受益。近年来随着软硬件技术不断升级，消费电子产品创新及通信设备升级，电磁屏蔽和导热材料市场需求稳步增长。根据BCC Research预测，全球EMI/RFI屏蔽材料市场规模将从2016年的60亿美元提高到2021年的78亿美元，年复合增长率近6%，全球界面导热材料的市场规模将从2015年的7.6亿美元提高到2020年的11亿美元，年复合增长率超7%。而随着5G建设高峰的到来，终端市场和基站领域均将产生大量新增电磁屏蔽及导热材料需求，工艺升级也将带动单机价值量的显著提升，有望推动电磁屏蔽与导热产业市场规模在5G时代全面到来后实现成倍增长。此外，5G技术的成熟有望推动智能可穿戴、VR/AR、智能驾驶汽车等新兴智能终端的兴起，进而为电磁屏蔽与导热带来更丰富的应用领域，公司作为国内龙头，将持续受益于此。2018年公司电磁屏蔽材料和导热材料分别实现营收6.47亿元和1.79亿元，同比增长46.38%和22.15%，预计今年增长仍然可期。
    3、天线振子业务的成长前景有待观察。上期我们提到，公司经过6-7年的研发，拥有塑料振子选择性电镀工艺专利技术，在行业内具备稀缺属性，目前已经向
天线厂商小批量供货。同时，公司通过控股三家公司，完善天线振子、滤波器、天
线一体化的产业链。不过，根据笔者近期观察，在天线振子方面飞荣达的确保持技
术领先，但未成垄断优势。如果5G设备天线铺设的时间拉长，塑料天线振子的技术
很可能被其他企业获得并实现超越。与此同时，从通宇的券商调研交流来看，他们
认为振子没有技术含量，完全可以以付加工费的方式外包，即使是塑料振子。虽然
公司拥有选择性电镀工艺，但毕竟这个只是加工工艺，也没有太高的技术壁垒存在，
市场普遍认为5G时代的振子将会呈现量升价降的趋势。此外，公司收购的标的在滤
波器和天线一体化方面并不存在明显的技术优势。总的来看，飞荣达在5G天线方面
拥有市场先发优势，但后续能否据此获得大部分市场份额，仍存在较大不确定性。
（2019-2-27）

公司及经营概况：成立于1993年，2017年上市，是中国领先的、创新型专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商。主要产品包括：电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件，2018年营收占比分别为：48.83%、13.47%和35.94%。公司在深圳、苏州、天津等地建有生产基地，在亚洲、欧洲和美洲设立了十多个办事处，为华为、中兴、诺基亚、富士康等客户提供服务。实际控制人为董事长马飞，持股50.69%；办公地址：深圳市南山区北环大道高发科技园飞荣达大厦；电话：0755-86083167；传真：0755-86081689；网址：www.frd.cn。