沪电股份：盈利能力大幅提升，业绩翻倍增长

要点：1、本期我们将国内领先的通讯PCB板制造商沪电股份纳入研究范围。公司成立之初主要承接原大股东楠梓电子生产能力饱和时的剩余订单，1997年后公司开始独立开发，并定位发展通讯设备PCB市场，并在2010年上市后加速布局汽车板领域。不过，受昆山厂房搬迁以及黄石一期的新建和投产影响，公司业绩在2013-2016年间受到较大影响，随着昆山本部产能利用率提升，以及黄石厂产能逐渐释放，公司业绩在2018年全面回升，未来也将直接受益5G和汽车电子市场的增长，成长前景光明。
    2、拥有三大生产基地，黄石厂实现扭亏。公司目前共有三个厂区：昆山主厂即昆山沪士青淞厂（主要生产企业通讯类产品）、昆山沪利微电（主要生产汽车板和汽车类低端非安全性产品）、湖北黄石新厂黄石沪士（以中低端产品为主，承接昆山两厂订单转移，设计产能300万平方米）。由于昆山主厂地处环太湖流域，环保监管持续趋严，近两年盈利较好的沪利微电和青淞厂产能释放受到制约，公司的应对策略是以黄石新厂承接昆山两厂原先的中低端订单，昆山两厂将主要生产高端产品。黄石新厂自2014年投建以来持续亏损，从2017年开始陆续承接本部中低端订单，随着产能利用率的上升，2018年2季度首次实现盈利，未来有望持续保持较快增长。昆山本部因政府征地，在2012年至2015年底逐步搬迁至昆山新厂，2016年公司昆山老厂已全面完成搬迁工作，并已收妥全部搬迁补偿款。搬迁过程中，公司盈利一度大幅下滑，目前已基本恢复到公司搬厂之前的正常盈利水平(毛利率由2015年的11.72%回升至2018年前三季度的22.81%)。预计未来随着高端产品占比提升，以及5G等市场需求的释放，公司毛利率水平有望进一步提升。此外，公司已启动黄石厂的汽车PCB板专线产能的规划建设，预计将于2019年底投产，将部分增厚未来的业绩弹性。
    3、2018年业绩全面回升。受益于本部搬迁后盈利能力恢复和黄石新厂的扭亏，公司净利润在2018年实现翻倍增长。2018年前三季度公司实现营收38.49亿元，同比增长14.02%；实现扣非后净利润3.43亿元，同比增长183.51%。其中，三季度单季实现营收13.85亿元，同比增长12.7%；实现扣非后净利润1.亿元，同比增长309.71%。此外，公司预计2018年全年净利润在5.4亿元至6.2亿元之间，同比增长165%至205%，即四季度单季净利润同比增长277%至469%。利润大幅增长，主要得益于毛利率大幅提升，2018年前三季度公司综合毛利率为22.81%，同比增长4.22个百分点。另外，受益于汇兑收益增加，2018年前三季度公司财务费用率为0.09%，同比下
降0.66个百分点，带动期间费用率整体同比下降0.38个百分点至10.42%。
    4、5G和汽车电子双轮驱动，助力未来成长。PCB下游应用市场十分广阔，当前主要集中于
计算机、通信、消费电子以及汽车电子等领域。据Prismark预计，2017-2021年间，通信（基站）
和汽车电子领域的PCB需求将快速增长，公司核心产品主要面向通信和汽车市场，未来成长值
得期待。
    其中，通信方面，受益于5G商用加速推进，2019年我国将迎来5G基站的规模建设。考虑到
5G的频段以及覆盖半径估算，5G整体的基站数预计是4G的1.3-1.5倍，按4G基站400万个来算，
5G宏基站总共约520-600万站，再加上数量庞大的微基站建设以及4G升级改造，市场预计5G无
线网络设备的总投资将达到4G时代的1.35倍左右。而具体到PCB应用市场，由于BBU、AAU等对
PCB需求加大，PCB在无线基站的价值比重有望由4G的2%左右上升至5%-6%，市场规模将大幅扩
张。公司核心客户包括华为、诺基亚等主流通讯方案提供商，近年来在上述客户的供应份额
也持续提升，未来将直接分享5G建设红利。
    汽车市场方面，受益于汽车电子在整车的成本比重不断提升，车用PCB的需求也在逐年上
升，特别是新能源汽车的快速发展，将助力车用PCB市场持续快速扩容。2017年公司收购德国
Schweizer15.24%的股权，累计持股比例接近20%，双方一方面合作开发汽车用产品，如主动
测距雷达用PCB产品等，另一方面，Schweizer也是公司在欧洲进行汽车PCB销售的主要代理
商，通过分享其客户资源，公司海外业务得以快速发展。（2019-1-16）

公司及经营概况：成立于1992年，2010年上市，一直立足于印制电路板的研发设计和生产制造。目前，公司主导产品为应用于通讯、通信设备以及汽车的印制电路板。2018年上半年公司企业通讯市场板、办公工业设备板、汽车板和消费电子板营收占比分别为62.67%、5.82%、27.52%和0.4%。实际控制人为董事长吴礼淦及其家族成员，共间接持有20.46%股权；电话：0512-57356148；传真：0512-57356030；网址：http://www.wuscn.com。