法拉电子：中长期受益于国产替代趋势，但短期或仍面临增长压力

要点：1、中长期受益于国产替代趋势，但短期或仍面临增长压力。薄膜电容器目前主要运用在家电、照明、工业、光伏和风力发电、新能源汽车等领域。公司是国内薄膜电容器龙头企业，主要竞争对手为日本（松下、Nichicon和TDK）和美国企业（KEMET和Vishay），未来公司有望凭借国产化趋势，进一步提升国内市场份额。不过，从2018年的情况来看，公司主业或面临短期增长压力：2018年来自新能源汽车和风电的薄膜电容器需求快速增长，但受家电、光伏、照明等应用领域需求下滑的影响，公司营收增长在下半年明显放缓。其中，家电受房地产行业景气下行的影响，销量增速或4季度进一步放缓；光伏行业受“5.31”新政的影响，政府补贴削减导致市场需求下滑；工业控制受制造业投资减弱影响，收入增速维持在低位水平；照明行业竞争加剧，加之LED普及率大幅提，来自照明市场的薄膜电容器需求已出现下滑。
    2、回顾2018年前三季度业绩表现。2018年前三季度公司实现营收12.89亿元，同比增长2.54%；实现扣非后净利润3.26亿元，同比增长15.2%。其中，三季度单季实现营收4.51亿元，同比下降0.6%；实现扣非后净利润116.48亿元，同比增长16.62%。扣非后净利润增速明显好于营收，主要是受益于毛利率上升和财务费用大幅下滑，助力净利润率达到25.25%，同比增长2.77个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为43.03%，同比增长1.68个百分点，主要原因是新能源汽车等业务不断拓展，产品结构持续优化。另外，报告期内公司财务费用率为-1.11%，同比下降1.54个百分点，预计主要是人民币汇率变动及银行存款利息增加所致。
    3、新能源汽车市场替代空间较大，将成为未来主要增长动力。为了提高输出功率，新能源汽车的母线电压有不断提高的趋势，这对直流支撑电容的性能提出了更高的要求。相对于铝电解电容器，薄膜电容器在耐压能力、寿命、安全性方面均具有优势，使得薄膜电容替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选。据中汽协数据显示，2018年新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，比上年同期分别增长59.9%和61.7%。市场预计2020年我国新能源汽车产销量将达到200万辆，保持快速增长。公司作为车用电容领域的龙头，A+级车用电容的国内市占率超过50%，目前客户包括奥迪、博世、比亚迪、吉利等中高端新能源汽车厂商，将持续受益于新能源汽车行业的增长。
    4、光伏将进入“无补贴时代”，行业洗牌进展值得关注。经历过“531新政”后，光
伏产业期待2019年将有崭新的面貌，但发改委和能源局发布的《关于积极推进风电、光伏
发电无补贴平价上网有关工作的通知》，无疑给光伏再浇上一波冷水。虽然平价上网的
推动，并不代表光伏补贴全部取消，但也预示着未来2-3年内光伏将正式进入无补贴时
代。面对无补贴压力，光伏产业将加速洗牌重组，市场集中度也将持续提升。短期内光
伏装机市场增长将继续放缓，对公司业务发展形成负面冲击。从长期来看，光伏行业成
长空间仍大，待行业整合完毕，对上游公司的需求也将逐渐回升。
    5、风电助力业绩保持稳定，未来增长仍可期待。新型能源的大功率风电逆变应用
中，由于需要满足长寿命或数千伏耐压的要求，相对于电解电容器，薄膜电容器具有绝
对优势。目前公司已与金风科技等国内龙头建立良好的合作关系，2018年前三季度风电
国内招标量为23.9GW，同比增长11.7%，风电新增装机12.61GW，同比增长30%，风电设备
需求持续增长。虽然风电市场也同样面临无补贴平价上网的挑战，但相较于光伏，我国
风电的大规模建设已有十几年历史，市场集中度较高，风电成本持续下降，2018年风电
招标单价有的低至0.2元-0.3元/千瓦时，较之多年前0.8元/千瓦时的水平降了一半还多，
已经具备与火电等传统能源竞争的能力。市场普遍预计2019年风电装机规模将同比增长
20%以上，将弥补部分光伏需求下滑带来的负面影响。（2019-1-16）

公司及经营概况：是由厦门电容器厂（创建于1995年）于1998年改制成立，2002年上市，是我国最大、全球第三大的薄膜电容器和金属化膜的专业制造厂商。主要产品为薄膜电容器、金属化膜和电子变压器。目前拥有年产45亿只薄膜电容器、2500顿金属化膜的生产能力。薄膜电容器被广泛应用于电子、家电、通讯、电力等多个行业，几乎存在于所有的电路产品中，是不可取代的电子元件。员工1386人。控股股东厦门市法拉发展总公司持股37.33%。董事长：曾福生，总经理：严春光；地址：福建省厦门市新园路99号；电话：0592-6208778；传真：0592-6208555；网址：www.faratronic.com。