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中炬高新:酱油主业突出,换届后的经营活力或将激发

文章来源:黄真2019-01-18成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2019-01-18
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        1、酱油主业突出,主打高鲜品类市场。公司的主营业务包括调味品、房地产和汽车配件等,近年来调味品业务在公司的主营中占比越来越高,2017年营收占比高达96%,主要包括酱油(占比70%)、味精(10%-15%)和其他品类。公司酱油主要通过旗下的子公司美味鲜运营,拥有厨邦(占公司酱油营收比例 90%)和美味鲜两个品牌,主打高鲜品类,75%以上销量来自家庭消费,2017年公司酱油销量达37.3万吨,2015-2017年公司销量年复合增长率为9.3%。由于公司的产品定位中高端,公司的酱油吨价(2017年)约为6298元/吨,显著高于产品定位大众化的行业龙头海天味业(2017年酱油吨价为5400元/吨)。
        2、业绩增速放缓,盈利能力提升。回顾公司近期业绩数据,2018年前三季度公司实现营收31.6亿元和扣非后净利润4.7亿元,分别同比增长15.97%和42.5%,其中,第3季度实现营收9.91亿元和扣非后净利润1.42亿元,分别同比增长7.15%和14.27%。公司单季业绩增速放缓,主要是2017年年初公司对产品提价,导致当年业绩基数偏高。公司费用控制良好,2018年前三季度销售费用率同比下降3.09个百分点至9.75%,带动期间费用率同比下降3.82个百分点至19.84%(第三季度期间费用率同比下降3.72个百分点至17%),抵消了因大豆、包装材料等成本上升,毛利率同比下降0.8个百分点至39.07%(第3季度毛利率同比下降4.18个百分点至41.3%)带来的负面影响,公司扣非后净利率同比上升2.76个百分点至14.84%,盈利能力明显提升。
        3、对标海天,拓展空间仍大。目前我国调味品行业较为分散,2017年行业前三名仅集中度为14.4%。其中,酱油行业较为集中,前五名集中度为32%,且呈现一超多强的竞争格局。从销量上看,酱油龙头海天味业的市场占有率接近17%,美味鲜和李锦记紧随其后,市场占有率均为4%。通过对比公司与海天,市场认为中炬高新仍具有较大的业绩拓展空间,主要体现在以下三个方面:a)产品品类方面,海天味业的营收结构中,酱油、耗油和酱类占比分别为62.7%,16.1%和14.5%,而公司酱油占总营收比例约为70%,相当于海天2011年的水平,其他调味品品类占比相对较小;b)从渠道上看,海天味业的销售渠道几乎遍布全国,并且在餐饮渠道的渗透率达60%,而公司具有较强的区域性特征,目前厨邦产品在东南沿海销售额占比超过70%,在内陆销售不足30%,同时公司餐饮渠道渗透率也仅为24%;c)从管理上看,2015-2017年公司的期间费用率均超过20%,而海天味业通过精细化管理,期间费用率基本保持在17%以内(2017年公司职工薪酬占总营收比例达4.5%,而海天仅为0.8%)。
        4、管理层换届,宝能系获得经营控制权。2018年11月16日公司管理层完成换届,
    宝能在6个常务董事席位中占据4席,获得经营控制权。换届后宝能确立了公司聚焦调
    味品主业,在产业链内延伸与深耕的战略发展思路,对原有美味鲜管理层持积极支持
    的态度。由于之前在国企体制下公司经营稳健有余而进取不足,治理机制不灵活,市
    场普遍认为此次换届后,将有利于改善公司的管理机制,激发更多成长活力。(2019-1-14)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1993年成立,1995年上市。调味品是公司核心业务,旗下拥有“厨邦”与“美味鲜”两大品牌。其中在酱油领域,行业排名第二,仅次于海天酱油,2017年共计销售酱油37.3万吨,同比增长11.3%,未来随着产能的扩大,预计销量会继续增长。此外,还拥有房地产与汽车配件两个副业。2017年调味品、房地产和汽车配件业务的营收占比分别为95.7%、1.4%和1.8%。实际控制人:中山润田投资有限公司(持股24.92%);法定代表人:陈琳;总经理:陈超强;员工4495人。地址:广东省中山市中山火炬高技术产业开发区火炬大厦;电话:0760-85596818-2033;传真:0760-85596877:;网址:www.jonjee.com。
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