国电南瑞：电网投资加速，业绩成长稳健

评述：
    1、电网投资加速，在手订单充足。受益于社会用电需求逆经济周期向好（2018年1-9月社会用电量同比累计增速8.9%，而此前2015、2016、2017年分别为0.5%、5%和6.6%）以及2018年下半年以来，国家公布加强基建补短板力度（推动新一轮农村电网改造升级以及特高压重点工程建设），2018年前三季度公司在配网、特高压、信通等领域获取的订单快速增长。从大项目来看，2018年公司中标“张北”、“乌东德”柔直项目，合同金额36亿元，在新一轮的特高压线路建设中，预计公司有望中标45.25亿元，未来订单充足。 
    2、优质资产并表，业绩成长稳健。2017年5月公司吸收了南瑞继保等优质资产，将业务扩展至特高压、继电保护等领域。2018年前三季度公司实现营收172亿元和扣非后净利润19.3亿元，分别同比增长25.23%和14.15%，其中，第3季度实现营收66亿元和扣非后净利润8.59亿元，分别同比增长34.44%和6.52%。公司业绩保持稳健增长，但扣非后净利润增速不及营收增速的主要原因是报告期内由于电网自动化更新需求增长，电网自动化及工业控制业务保持快速增长但毛利率有所回落，导致公司综合毛利率同比下降2.22个百分点至27.71%（第3季度毛利率同比下降约4个百分点至28%）。
    3、主营业务增长良好，推动新产业建设。目前公司业务包含四大板块，分别为电网自动化及工业控制、发电及水利环保、继电保护及柔性输电和电力自动化信息通信，分业务来看，电网自动化及工业控制是公司的传统业务，2018年上半年实现快速增长，收入增速高达36%，主要是当年配网自动化需求增加；发电及水利环保业务2018年上半年收入仍呈现下滑趋势，同比下滑23%，主要是由于水利发电市场需求低迷；继电保护及柔性输电是资产重组后新增的业务，受益于公司核心技术领先以及市场需求的增长（2018年直流输电建设将迎来高峰），该业务有望维持高增长与高毛利；电力自动化信息通信也是本次重组后的新增业务，通过与传统电网自动化业务的整合，协同发展可期。此外，公司持续推动IGBT（电能转换和控制的电力电子器件，可应用于柔性直流，输电、新能源汽车和轨交交通等）新产业建设，据HIS调研报告显示，我国当前IGBT市场容量约为9.63亿美元，占据全球需求市场的1/3，但90%以上的市份额都被国外厂商占据。2018年4月公司完成配套融资61.03亿元，主要用于IGBT模块项目、智能电网云计算平台等产业能力升级项目，未来项目进展值得关注。
    4、实施股权激励，激发员工活力。2018年12月，公司向不超过1000位高级管理
人员、中层管理人员及核心技术人员一次性授予3970万股限制性股票，授予价格为
9.08元/股（当日收盘价为18.23元/股）。本次计划对应的限制性股票有效期包括授
予后的24个月限售期和48个月解除限售期。若达到限制性股票的解除限售条件（2019
-2022年较2017年净利润复合增长率均不低于11%等条件），激励对象获授的限制性
股票将在未来48个月内分四批等比例解除限售。市场认为，本次激励人数近千人，
激励范围广，通过绑定员工利益，公司业绩增长确定性增强。（2018-1-16）

公司及经营概况：成立于2001年，2003年上市，是国内的二次设备龙头企业，具有覆盖发、输、变、配、用和调度等电网智能化六大环节的自主技术，并且在变电、配电和调度这三个环节市场占有率排名第一。2018年上半年主营业务电网自动化及工业控制、发电及水利环保、继电保护及柔性输电和电力自动化信息通信营收占比分别为63%、7.5%、13%和13.5%。控股股东：南京南瑞集团公司（持股56.96%）；董事长：奚国富；总经理：关宗强；职工：3122人；地址：江苏省南京市江宁区经济技术开发区诚信大道19号；电话：025-81087102；传真：025-83422355；网址：www.naritech.cn。