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金螳螂:订单快速增长,2018年业绩表现良好

文章来源:黄真2019-01-11成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “金螳螂” 的分类与估值
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    报告日期: 2019-01-11
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    评述:
        1、订单快速增长,2018年业绩表现良好。受益于我国城镇化进程的推进以及存量房二次装修需求释放,2017年全国建筑装饰行业总产值达3.92万亿元,同比增长7.1%,市场空间巨大。不过,由于行业具有轻资产、进入壁垒低、人员跨区域作业难度大等特性,市场集中度较低,金螳螂作为行业龙头之一,2017年实现营收210亿元,市场占有率仅为0.5%。近年来随着政策利好全装修以及互联网家装的崛起,公司通过设立门店,实现区域性扩张,带动装修订单快速增长,2018年前三季度新增订单105.7亿元,同比增长28.5%,其中,新签公装、住宅装修和设计订单分别为57.6、41.6和6.5亿元,分别同比增长8.3%、74.4%和23.7%,截至2018年3季度末,公司在手已签约未完工订单为553亿元,为2017年收入2.6倍。受益于订单释放,2018年前三季度公司的业绩表现良好,实现营收185亿元和扣非后净利润15.6亿元,分别同比增长17.85%和10.11%(其中,第3季度实现营收76.3亿元和扣非后净利润5.94亿元,分别同比增长22.48%和11.8%),并预计2018年全年实现净利润区间为20-24亿元,同比增长5%-25%。
        2、公装业务回暖,但回款周期长、毛利率持续走低。公司装饰业务分为公装和家装,2018年上半年营收占比分别为74.83%和11.69%。公装业务作为公司营收的主要来源,订单构成主要包括公共空间、酒店以及房地产住宅(比例大概为4:3:3),2009-2014年公装实现快速增长后(年复合增长率为29%),2015年受宏观经济的影响,营收增速同比下滑9%至155亿元。近三年来受益于全装修以及公司在房地产住宅市场的渗透率提高(2017年前五名客户占比为20%,而2010年仅为6.11%),公装营收规模逐渐回升,2018年上半年公装业务实现营收81.6亿元,同比增长12.8%。不过,由于公装的主要客户为政府部门和大型房地产商,项目回款周期一般需要1-2年甚至更长时间,这也导致公司应收账款持续走高,截止2018年前三季度末,公司应收账款为203.8亿元,为当期总营收的1.1倍。与此同时,受到人工成本(在成本中占比将近60%)上涨较快的影响,2018年上半年公装毛利率为13.72%,较2014年同期下降了3.7个百分点,毛利率呈现逐年走低的趋势。
        3、加快线上线下门店布局,互联网家装业务有望快速增长。公司互联网家装起步于2015年,包括金螳螂家和品宅两个品牌,其中,金螳螂家(订单占比75%)面对普通消费者,品宅面向高品质消费者。受益于规模效应,公司通过以量压价(直接与当地原材料厂商合作进而控制成本),实现线上线下的门店快速扩张,截止2018年3季度末,公司在全国直营店数量170左右,微店20余家。受益于此,2018年上半年公司互联网家装业务实现营收12.7亿元,同比增长73.5%,毛利率为30.38%。未来随着互联网家装订单的进一步释放,该业务有望持续快速增长。此外,2018年前三季度公司费用率为9.08%,较2017年底增加了2.77个百分点,主要是由于公司目前处于门店扩张投入阶段(2018年全年计划新增80家,前10个月实际新增38家),预计短期内公司费用率仍将维持高位。
        4、实施股权激励,解售条件的完成难度不大。2018年10月公司发布股权激励计划,授予激励对象限制性股票4110万股,占总股本的1.55%,分为两期执行,首期于2018年12月17日执行,公司向32名激励对象授予3310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,是当日股价的46%。本次限制性股票激励计划的解售条件是以2018年为基数,公司2019-2021年营收和扣非后净利润增速分别为20%、40%、60%和15%、30%和45%,预计完成业绩目标的难度不大。(2019-1-9)
    公司概况
    公司及经营概况:成立于1998年,2006年上市,是中国建筑装饰行业首家上市公司,连续14年蝉联中国建筑装饰行业百强企业第一名。主要从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计和施工,曾包揽奥运鸟巢,国家大剧院,人民大会堂江苏厅的装饰工程。2018年上半年建筑装饰、互联网家装、设计和幕墙的收入占比依次为74.83%、11.69%、6.62%和6.09%。控股股东:苏州金螳螂企业(集团)有限公司,持股24.7%;董事长:倪林;总经理:王汉林;员工人数:1.74万;地址:江苏省苏州市西环路888号;电话:0512-68660622;传真:0512-68660622;网址:www.goldmantis.com。
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