金螳螂：订单快速增长，2018年业绩表现良好

评述：
    1、订单快速增长，2018年业绩表现良好。受益于我国城镇化进程的推进以及存量房二次装修需求释放，2017年全国建筑装饰行业总产值达3.92万亿元，同比增长7.1%，市场空间巨大。不过，由于行业具有轻资产、进入壁垒低、人员跨区域作业难度大等特性，市场集中度较低，金螳螂作为行业龙头之一，2017年实现营收210亿元，市场占有率仅为0.5%。近年来随着政策利好全装修以及互联网家装的崛起，公司通过设立门店，实现区域性扩张，带动装修订单快速增长，2018年前三季度新增订单105.7亿元，同比增长28.5%，其中，新签公装、住宅装修和设计订单分别为57.6、41.6和6.5亿元，分别同比增长8.3%、74.4%和23.7%，截至2018年3季度末，公司在手已签约未完工订单为553亿元，为2017年收入2.6倍。受益于订单释放，2018年前三季度公司的业绩表现良好，实现营收185亿元和扣非后净利润15.6亿元，分别同比增长17.85%和10.11%（其中，第3季度实现营收76.3亿元和扣非后净利润5.94亿元，分别同比增长22.48%和11.8%），并预计2018年全年实现净利润区间为20-24亿元，同比增长5%-25%。
    2、公装业务回暖，但回款周期长、毛利率持续走低。公司装饰业务分为公装和家装，2018年上半年营收占比分别为74.83%和11.69%。公装业务作为公司营收的主要来源，订单构成主要包括公共空间、酒店以及房地产住宅（比例大概为4:3:3），2009-2014年公装实现快速增长后（年复合增长率为29%），2015年受宏观经济的影响，营收增速同比下滑9%至155亿元。近三年来受益于全装修以及公司在房地产住宅市场的渗透率提高（2017年前五名客户占比为20%，而2010年仅为6.11%），公装营收规模逐渐回升，2018年上半年公装业务实现营收81.6亿元，同比增长12.8%。不过，由于公装的主要客户为政府部门和大型房地产商，项目回款周期一般需要1-2年甚至更长时间，这也导致公司应收账款持续走高，截止2018年前三季度末，公司应收账款为203.8亿元，为当期总营收的1.1倍。与此同时，受到人工成本（在成本中占比将近60%）上涨较快的影响，2018年上半年公装毛利率为13.72%，较2014年同期下降了3.7个百分点，毛利率呈现逐年走低的趋势。
    3、加快线上线下门店布局，互联网家装业务有望快速增长。公司互联网家装起步于2015年，包括金螳螂家和品宅两个品牌，其中，金螳螂家（订单占比75%）面对普通消费者，品宅面向高品质消费者。受益于规模效应，公司通过以量压价（直接与当地原材料厂商合作进而控制成本），实现线上线下的门店快速扩张，截止2018年3季度末，公司在全国直营店数量170左右，微店20余家。受益于此，2018年上半年公司互联网家装业务实现营收12.7亿元，同比增长73.5%，毛利率为30.38%。未来随着互联网家装订单的进一步释放，该业务有望持续快速增长。此外，2018年前三季度公司费用率为9.08%，较2017年底增加了2.77个百分点，主要是由于公司目前处于门店扩张投入阶段（2018年全年计划新增80家，前10个月实际新增38家），预计短期内公司费用率仍将维持高位。
    4、实施股权激励，解售条件的完成难度不大。2018年10月公司发布股权激励计划，授予激励对象限制性股票4110万股，占总股本的1.55%，分为两期执行，首期于2018年12月17日执行，公司向32名激励对象授予3310万股限制性股票，授予价格为3.99元/股，是当日股价的46%。本次限制性股票激励计划的解售条件是以2018年为基数，公司2019-2021年营收和扣非后净利润增速分别为20%、40%、60%和15%、30%和45%，预计完成业绩目标的难度不大。（2019-1-9）

公司及经营概况：成立于1998年，2006年上市，是中国建筑装饰行业首家上市公司，连续14年蝉联中国建筑装饰行业百强企业第一名。主要从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计和施工，曾包揽奥运鸟巢，国家大剧院，人民大会堂江苏厅的装饰工程。2018年上半年建筑装饰、互联网家装、设计和幕墙的收入占比依次为74.83%、11.69%、6.62%和6.09%。控股股东：苏州金螳螂企业(集团)有限公司，持股24.7%；董事长：倪林；总经理：王汉林；员工人数：1.74万；地址：江苏省苏州市西环路888号；电话：0512-68660622；传真：0512-68660622；网址：www.goldmantis.com。