江河集团：装饰主业停滞不前，医疗板块仍在投入期

评述：
    1、回购股份用于股权激励，转让优质资产部分股权或影响短期业绩。2018年11月8日公司公告以自有资金回购股份不超过3亿元，并将所回购股份全部用于股权激励，截止2019年1月4日，公司已回购股份1166.844万股，占公司总股本比例为1.01%，支付金额为8284万元。另外，2018年12月28日公司的全资孙公司RGI（原持有承达集团69.5%股权）向彩云国际（云南城市建投集团的海外平台公司）转让其子公司承达集团（香港上市，主营室内装饰，2018年上半年实现营收22亿元，占公司总营收比例为30.5%；净利润1.53亿元，占公司净利润48.6%）18.16%的股份（转让后公司依旧持有控股权），总计价值14.896亿港币。承达集团是公司的优质资产，2015-2017年分别实现净利润3.2亿元、3.67亿元和3.52亿元，占公司同期净利润92.8%、78.23%和59.46%，本次股权转让将减少其对公司的归母净利润贡献。据公司介绍，此次转让的主要是原因一方面是引入战略投资者，寄托于云南城建为承达集团带来国内业务增量，另一方面则是公司欲将获取的资金用于发展医疗板块业务，主要是用于收购澳洲上市公司Healius（澳洲第一大全科医生诊疗中心，公司是其大股东，持股比例15.93%）其他股东股权。
    2、营收规模停滞不前，毛利率提升带动利润增长。装饰业务是公司的主要业务（占比95%），包括幕墙、室内装饰和室内设计（在装饰业务中的营收占比大概为5:2:3）。自2014年起公司装饰类订单出现大幅度下滑，虽2016年后公司订单恢复增长，但仍低于2013年的最高水平，加上订单释放速度放缓，2015-2017年公司建筑装饰业务营收规模持续下滑（从160.7亿元到145亿元），使得整体营收也呈现收缩趋势。在公司订单保持平稳增长的情况下（2018年前三季度公司中标金额129亿元，同比增长25%），2018年前三季度公司营收增长依旧乏力，2018年前三季度公司实现营收111亿元和扣非后净利润4.18亿元，分别同比增长2.49%和30.27%，其中，第3季度实现营收38.5亿元，同比下滑8.44%；实现扣非后净利润1.28亿元，同比增长27.36%。报告期内公司扣非后净利润持续快速增长，主要得益于公司毛利率同比提升了2.6个百分点至16.94%（第3季度毛利率较上年同期同比增加了4.72个百分点至17.06%）。
    3、持续加大医疗板块投入，培育新业务增长点。在建筑装饰主业增长放缓的背景下，公司于2015年提出开拓医疗健康等新兴产业，2015-2018年间进行了多次收购，分别是2015-2016年收购澳洲连锁眼科医疗机构Vision、成为澳洲上市公司Healius的大股东、入股南京泽明、收购第三方检验机构华晟医学80%股权、入股首颐医疗等，目前正在筹备收购Healius剩余股权。公司在医疗板块的业务布局主要包括眼科和第三方检验市场，从市场规模来看，这两个市场均具有较大的成长空间，以眼科市场为例，我国眼科服务市场规模从2012年的461亿元增长到2017年的约950亿元，年复合增长15.6%，根据卫计生统计年鉴数据，2016年我国眼科就诊人次首次突破1亿人，但世界卫生组织统计的我国近视患者高达6亿人，患者群体庞大，未来增长潜力巨大。不过，由于目前仍处于业务投入期，未来医疗板块能否如期成为公司业的新成长极，值得关注。（2019-1-9）

公司及经营概况：2007年成立，于2011年上市，是一家产品研发、工程设计、精密制造、安装施工于一体的幕墙系统整体解决方案提供商，承建的工程中已有二十多项获得中国建筑最高荣誉鲁班奖。目前公司在全球设立有40多家分支机构，在北京、上海、广州建有一流的研发设计中心和生产制造基地，同时在重庆、武汉等地设有配套工厂。主营业务包括装饰装修和医疗健康两大块，2018年上半年营收占比分别为94.6%、5.4%。实际控制人：刘载望、富海峡夫妇，合计持股52.33%；董事长：刘载望；总经理：许兴利。地址：北京市顺义区牛汇北五街5号；电话：010-60411166；传真：010-60411666；网址：www.janghogroup.com。