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亚宝药业:渠道改革成效初显,化学仿制药或受带量采购冲击

文章来源:普开良2019-01-04成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “亚宝药业” 的分类与估值
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    报告日期: 2019-01-04
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    最新简述
    评述:1、变更回购股份用途,对中小股东权益形成侵害。2018年12月29日公司发布回购股份进展公告,截至当日,公司用自有资金回购1598万流通股,回购金额1.07亿元,回购均价6.7元/股(较写作日收盘价溢价20%)。随后,2019年1月3日公司发布公告,将回购股份的用途从减少注册资本更改为用于员工持股机会或股权激励,以及转换可转股债券,其中股权激励金额为5000万元-1亿元,转换可转股债券金额为5000万元-1亿元,合计金额1-2亿元。回购股份本来可以起到提振市场信心作用,但本次修改回购股份用途可能对现有股东权益造成损害,主要因为:a)本次回购是以公司自有资金回购,自有资金应该归公司股东所有,在股价已大幅下滑的背景下,员工和债权人可以以较低价格拿到库存股,相当于变相将股东权益转移给员工和债权人;b)回购股份用于员工激励和转换可转债券,会产生相应的管理费用或财务费用,对后续公司利润造成侵害,值得留意。
        2、营销改革初显成效,2018年业绩增长迅速。2016年后公司在对营销渠道进行改革,将原有的70多家一级经销商压缩至50余家,将2000多家二三级经销商压缩至700余家,2018年来公司进一步推动渠道下沉,扩大终端覆盖,截止2018年6月末,公司药店覆盖数量从2017年底的20万家提升到28万家。受益于此,2018年前三季度公司实现营收22.35亿元、扣非后净利润2.04亿元,分别同比增长21.54%和41.53%,其中第三季度实现营收7.93亿元、扣非后净利润6829万元,分别同比增长20.08%和72.79%,业绩增长提速显著(近5年营收复合增长率为15%、净利润复合增长率为18%)。
        3、中药业务增长稳健,受益渠道改革。公司制造药品主要是中药和化学仿制药,中药包括儿科类的丁桂儿脐贴、小儿泻止散、薏芽健脾凝胶,止痛类的消肿止痛贴,心脑血管类的珍菊降压片和红花注射液,2018年上半年儿科药实现营收3.34亿元(占总营收的23%),同比增长6.71%,心脑血管药实现营收2.73亿元(占总营收的19%),同比增长32.28%,止痛药实现营收2亿元(占总营收的14%),同比增长11.16%,增长较为稳健。公司中药的丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、小儿泻止散、珍菊降压片等主要是通过零售渠道出售,2016年受公司渠道改革影响,业绩曾大幅下滑(2016年儿科收入下滑59.54%,心脑血下滑47.48%),2017年渠道调整完成后,业绩开始恢复增长。目前公司正压缩中间经销层级,扩大终端药店覆盖数量,中药业务或受益渠道改革而稳步增长。
       4、化学仿制药竞争力不强,将受“带量采购”冲击。公司化学药主要包括心脑血管类的硝苯地平缓释片,消化系统类的枸橼酸莫沙必利片,精神类的甲钴胺片,抗感染类的甲硝唑片,内分泌系统的二甲双胍缓释片和硫辛酸注射液等。2018年上半年公司精神类药实现营收1.62亿元,同比增长133.20%,消化系统药实现营收4626万元,同比增长24.82%,内分泌系统等其他药物实现营收5907万元,同比增长30.29%,缘于公司对部分产品进行提价,业绩增长较为迅速。2018年12月6日,“4+7”试点城市带量采购首批招标结果出炉,25个中标药品平均降价幅度达52%,目前各省市公立医院针对同类药品都参考带量采购中标价,根据招标委员会安排,后续带量采购将扩大试点药品范围,扩大试点覆盖地区。现在我国部分仿制药销售额可以高达几十亿元甚至上百亿元,一个或几个仿制药就可以养活一个药企,而美国一般一个仿制药都会有几个甚至几十个生产企业,一个企业的销售额最多就几千万美金,大型的仿制药企都会拥有上千个仿制药品种,带量采购政策实施后,国内仿制药企业将在同一平台充分竞争,仿制药价格将断崖式下降,我国仿制药高毛利的时代或将结束,未来仿制药企业数量也会大幅减少。公司目前的化学药主要是化学仿制药,药品品种少,而且仿制药通过一致性评估是进入带量采购的门槛,截止2017年年底公司正在进行一致性评估的药品为10个,2018年公司计划马来酸依那普利片、苯磺酸氨氯地平片两个药品通过一致性评估,但目前上述两个品种还处于待评审状态,公司一致性评估进展缓慢,后续再带量采购竞争中或不占优势。(2019-1-3)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1999年成立,2002年上市。目前公司下设5个分公司、13个控股子公司。2012年公司剥离房地产业务,重点发展医药业务。公司主要产品有中西药制剂、原料药和药用包装材料等共计300多个品种,主要为儿童、妇女、老年慢性病用药以及大健康产品,其中丁桂儿脐贴、消肿止痛贴和以珍菊降压片、硝苯地平缓释片、红花注射液有较高是市场认可度。2018年上半年公司医药生产和医药批发业务营收占比分别为80.79%和16.5%,毛利占比为96.06%和2.67%。控股股东:山西亚宝投资有限公司(持股:24.77%);实际控制人、董事长兼总经理:任武贤(持股13.62%);地址:北京经济技术开发区天华北街11号院;电话:010-57809936;传真:010-57809937;网址:www.yabao.com.cn。
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