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药明康德:国内CRO龙头,带量采购落地利好CRO行业发展

文章来源:普开良2018-12-21成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “药明康德” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-12-21
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    评述:1、国内CRO龙头,业绩表现靓丽。药明康德是我国最大的医药合同研发服务商(即药企研发外包的承接商),2018年前三季度实现营收69.21亿元、扣非后净利润12.52亿元,分别同比增长21.9%和45.81%,其中,第三季度实现营收25.12亿元、扣非后净利润4.25亿元,分别同比增长24.82%和81.95%,业绩增长环比有所加快。今年前三季度公司毛利率同比下降2.08个百分点至40.68%,但销售费用率、管理费用率和财务费用率也分别下降0.33、0.53和2个百分点,费用率下降是期内公司利润增速高于营收增速的主要原因。报告期内公司综合毛利率出现下滑,原因是美国实验室业务毛利率大幅下滑(下滑29.49个百分点),以及低毛利的临床研究CRO服务(毛利率28.6%)营收占比提升;销售费用率和管理费用率下降主要是因为公司运营效率提升,相关固定费用没有随收入同步上涨;财务费用率大幅减少则是因为人民币贬值形成大额汇兑收益。
        2、母公司业务一拆为三,公司专注小分子化学药研发服务。回顾公司发展历程,2007年公司的母公司无锡药明康德(开曼)在美股实现整体上市,2015年8月无锡药明康德启动私有化,2015年年底完成纽交所退市,退市时总市值33亿美元(约215亿元人民币)。无锡药明康德私有化后,将业务一拆为三,其中负责生物药外包服务的药明生物2017年在港股上市(股票代码02269.HK),截止2018年12月20日总市值619亿港元(约546亿人民币);同时将负责CMO/CDMO(医药合同生产/合同生产研发)服务的合全药业(也是公司的控股子公司,股票代码:832159)拆分到新三板上市,2018年12月20日收盘时总市值174亿元;而剩下的小分子化学药合同研发服务则形成药明康德(即本公司),2018年5月在A股上市,截止目前总市值808亿元。此外,2018年12月14日公司发布公告,公司在香港市场发行1.16亿股H股(增发价格68港元/股,较目前的77.1元人民币/股,折价22.2%),相关股票于2018年12月13日在香港联交所上市(股票代码2359.HK),本次发行后,公司总股本将增至11.65亿股,总市值增至898亿元人民币。截至目前,药明生物+合全药业+药明康德总市值高达1622亿人民币,相比2015年年底退市时的215亿元,短短三年增值达7.5倍。
        3、国内CRO市场增长潜力大,“带量采购”利好CRO行业发展。2017年全球药企研发支出高达1700亿美元(约1.1万亿人民币),而随着药物研发复杂度增加和研发成本上升,越来越多药企选择将研发外包给专业的研发机构,从而促进了CRO行业的发展,2013-2017年全球CRO市场规模从253亿美元增长到327亿美元,年复合增长6.82%,高于同期4.9%的药物研发支出复合增长率。而我国的CRO行业起步较晚,近些年的发展更为迅速,2012-2016年我国CRO市场规模从188亿元增长到465亿元,年复合增长率达25.41%,但截至2016年,我国药企研发投入占收入的比重仅4.8%,远低于全球20%的平均研发投入强度,未来随着研发投入增加,我国的CRO行业还有很大成长空间。从我国药品销售结构来看,截止目前我国的仿制药市场规模占比高达80%,而创新药占比不足18%,但同期美国创新药占比达67%、欧洲达60%,日本达68%,我国创新药研发投入严重不足。在最新的“带量采购”政策落地后,仿制药企业之间的竞争将大幅加剧,仿制药的市场空间将被极大压缩,仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一,未来越来越多的药企或需要研发外包服务。
        4、公司CRO优势主要集中在临床前市场,临床CRO占比还较低。2016年公司以2.2%的市场份额排在全球CRO企业第11位,是国内排名最高的企业,不过公司的优势主要集中在临床前市场,2018年上半年公司中国实验室服务(临床前研究)、美国实验室服务(临床前研究)、临床及其他CRO服务分别实现营收24.16亿元、5.46亿元和2.31亿元,临床研究占公司总收入的比重仅5.2%。从全球CRO市场结构来看,临床CRO才是CRO市场的大头,2017年全球临床CRO和临床前CRO市场规模占比分别为81.6%和18.4%,现在泰格医药在国内的临床CRO处于领先位置,公司与之相比在临床研究方面还有一定差距。 
        5、医药专业化分工或促进国内CMO/CDMO行业发展,公司拥有研发生产一体化优势。2018年上半年公司CMO/CDMO业务实现营收12.09亿元,占总营收的27.4%,CDMO是在CMO(药物生产外包)的基础上发展而来,传统的药物外包生产已难入满足药企需求,药企希望CMO企业能够进一步优化生产工艺,提升合成效率和降低成本,于是具有一定研发实力的CDMO(医药合同研发生产业务)服务商应运而生。全球的CMO/CDMO市场比CRO市场还大,2017年全球CMO/CDMO市场规模达583亿美元(约3800亿人民币),但国内的CMO/CDMO市场仅47.5亿美元(约300亿人民币),市场规模相对较小,主要是国内药企研发实力较弱,仍以医药生产为主,生产外包需求较小,未来随着研发型医药企业的出现,医药产业链专业分工将进一步强化,CMO/CDMO市场有望迎来跨越式发展。公司的CMO/CDMO主要是旗下公司合全药业负责,合全药业在立足CMO的基础上,拥有研发实力强劲的工艺研发团队,能够提供从临床前期工艺开发、中试生产、工艺验证直至商业化生产的一体化服务,在后续CMO市场发展中或更能满足客户的个性化需求。(2018-12-19)
    公司概况
    公司及经营概况:
        2000年成立,2018年4月上市。公司主营业务可分为医药合同研发服务( CRO)和合同生产/合同生产研发业务 ( CMO/CDMO)两大类,通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产服务。公司是中国规模最大,全球领先的小分子医药研发服务企业。2018年上半年公司中国区实验室服务、小分子新药工艺研发及生产(CDMO)服务、美国区实验服务、临床研究及其他CRO服务的营收占比为54.8%、27.4%、12.4和5.2%。实际控制人:李革、刘晓钟、张朝辉和赵宁(各直接或间接持股11.23%、1.08%、1.05%和0.99%);董事长兼总经理:李革;员工:14763人。地址:上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号;电话:86-21-20663091;传真:86-21-50463093;网址:www.wuxiapptec.com.cn。
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