星宇股份：新项目产能陆续投放，业绩表现超预期

要点：1、营收逆势增长，盈利表现超预期。2018年前三季度公司实现营收37.24亿元、扣非后净利润3.9亿元，同比分别增长23.8%和38.7%，其中，3季度实现营收12.74亿元、扣非后净利润1.22亿元，同比各增长27%和55%，业绩增速较2018年上半年（营收和利润增速为22%和32%）提速明显。值得一提的是，2018年我国乘用车消费表现疲弱，前三季度和3季度单季销量分别下滑8.7%和0.64%，但公司营收却逆势大幅增长，主要源于期内新项目密集投产。受塑料粒子等原料价格高企、新产能利用率爬坡的影响，2018年前三季度公司综合毛利率同比小幅下滑0.63个百分点至21.4%（3季度毛利率同比下滑1.2个百分点至20.8%），预计随着LED车灯占比提升，公司4季度毛利率有望企稳回升。此外，公司期内费用管控良好，2018年前三季度三项费用率同比下降2.85个百分点至8.48%（3季度下降4.4个百分点至8.8%），抵消了毛利率下滑的负面影响，使得利润增速领先营收增速
    2、新项目产能陆续投放，留意后续新承接项目增长情况。2018年上半年公司投产项目47个，较上年同期的36个增加11个，是本期业绩增长的主要来源。从主要客户销量表现来，一汽大众（营收占比37%）、一汽丰田（营收占比15%）2018年前三季度销量同比增长4.26%和0.78%，好于行业表现，其中公司主要的配套车型卡罗拉、迈腾销量同比增长10.5%和22.4%，2018年新增配套车型一汽大众探歌、奥迪A3、奥迪Q5L的3季度销量分别为2.4万辆、2.7万辆和3.4万辆，表现亦相对较好。项目储备方面，2015、2016、2017年公司分别拿到98个、138个和72个新项目，规划投产时间分别为2017、2018、2019年，公司2018、2019年的待投产项目丰富，是未来业绩增长的重要保障，特别是头部客户一汽大众、一汽丰田纷纷进入新品投放加速期，市场预计未来3年公司将有120-150亿元的订单进入释放期，支撑公司业绩持续快速增长。其中，公司佛山星宇二期工程将于2019年2季度投产，一、二期合计新增大灯和尾灯产能110万套和140万套，该项目配套一汽大众佛山基地和广汽、东风等华南客户；星宇智能制造产业园项目一期工程已动工，预计于2019年4季度投产。不过，2017年和2018年上半年公司分别新承接项目为72和35个，同比各减少66个和4个，在乘用车市场整体承压之际，未来新承接项目能否恢复增长值得重点留意。
    3、产品结构优化推升盈利水平。2017年公司高毛利的前照灯和后组合灯合计占比75%，随着2016年新承接项目中的19个前照大灯项目（全led前照大灯项目8个）
陆续于2018-2019年量产，公司盈利能力有望稳步提升。与此同时，因led灯比非led灯的毛利率高出5-8个百分点，车灯led渗透率的提升将成为公司盈利能力的第二大法宝。由于公司led灯技术获得突破，以及led灯相比疝气灯节能，环保，亮度高，寿命长等优势，公司新车型中LED前照灯的渗透率由2016年的的12%提升至
目前的30%。公司现已研发出第二代ADB（自适应头灯）前照灯和第二代oled后组合灯，公司的AFS（主动头灯转向系统）已批量配套广汽传祺GS4，ADB（自适应头
灯）正同自主主机厂小批量配套。随着汽车智能驾驶的发展，LED大灯可实现发光方向与发光强度的无级调节优势更加凸显，市场预计未来车灯led的渗透率有望从
2017年的16.5%提升到2020年的30%，公司将持续受益于此（2018/12/19）

公司及经营概况：
    前身常州星宇车灯有限公司，2000年5月成立，2011年上市。是一家专注于乘用车灯具研发、设计制造和销售的汽车零部件企业，是目前我国主要的汽车灯具总车制造商和设计方案提供商之一，产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯和转向灯等。主要客户包括一汽大众、一汽丰田、上海大众、上海通用、广汽丰田、东风日产等公司。2017年公司车灯业务营收占比达88.18%,毛利占比达93.49%。控股股东、董事长兼总经理：周晓萍（持股41.14%）；员工：4198人。地址：江苏省常州市新北区秦岭路182号；电话：0519-85156063；传真：0519-85113616；网址：www.xingyu-lighting.com。