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福耀玻璃:汇兑收益贡献主要业绩增量,海外市场拓展进展值得关注

文章来源:李娉婷2018-12-14成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “福耀玻璃” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-12-14
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    要点:1、汇兑收益贡献主要利润增量。今年前三季度公司实现营收151.22亿元,归母净利润32.62亿元,扣非后净利润28.15亿元,分别同比增长12.9%、52%和35%,期内归母净利润同比高增长,主要是今年3季度出售福耀北京51%股权获得一次性投资收益4.51亿元所致。此外,受人民币贬值影响,今年前三季度公司汇兑收益为3.04亿元(去年同期为-3.04亿元),若剔除汇兑损益及非经常性损益的影响,公司前三季度的净利润增速约为10%。分季度看,今年3季度公司实现营收50.37亿元,扣非净利润9.85亿元,同比各增长7.5%和33.6%,得益于美国工厂产能利用率爬坡,3季度当季公司综合毛利率同比提升1.7个百分点至44.1%,叠加汇兑收益增加,拉低三项费用率4.5个百分点至18.7%,使得3季度扣非后净利润增速大幅领先营收,但若扣除汇兑损益影响,3季度的实际营业利润与去年基本持平。
        2、北美基地产能利用率和盈利能力稳步提高。随着产能逐季释放,今年前三季度公司在美国的工厂盈利3231万美元(去年同期亏损162万美元),1-3季度分别盈利831、1097、1303万美元,市场预期美国基地全年有望盈利4700万元。由于美国汽车市场目前需求亦较为疲弱(今年1-9月汽车累计销量同比增长0.2%,其中,9月销量同比下滑6%),公司主要是通过提高产能利用率及抢占市场份额以获得业务增长,截止今年3季度末,美国工厂产能(550万套/年)利用率已达到55%,未来有望进一步提高。对比汽车玻璃行业三大巨头旭哨子、板硝子、圣戈班(全球市占率为27.5%、21.1%、17.6%)的收入区域来源来看,三者本土收入约占总收入的30%,而公司(全球市占率21.9%)同期大陆营收占比高达62%,公司全球化速度落后明显,未来海外市场或成公司主要成长看点。
        3、汽车市场增长疲软,或令国内业务增长承压。今年前11月我国乘用车累计销量为2015.2万辆,同比下滑4.0%,其中,11月份国产狭义乘用车零售销量达202万辆,同比下滑18%,今年国内乘用车单月销量连续5个月出现同比较大幅下滑。今年11月我国汽车经销商库存预警指数为75%,处于历史高位,短期汽车市场或难改颓势。从整个市场来看,截止今年上半年我国汽车保有量2.35亿辆,居世界第二,国内汽车年产销规模近3千万辆,居世界首位,未来国内汽车销量增速或难再现10%以上的增长,这将令公司国内业务增长持续承压。不过,作为汽车玻璃龙头,公司的主业增长持续好于汽车整车市场的表现,2012-2017年国内汽车销量复合增长率8.4%,同期公司国内收入年复合增速为11.4%,今年前三季度在剔除汇兑损益及非经常损益因素后,公司内生增速约为10%,推测是公司国内市场份额(65%)和高端化产品占比提升对冲了部分行业需求下滑的冲击。
        4、产品附加值提升和汽车售后市场,有望成为新业绩成长点。近年来公司不断研发汽车玻璃新品,单车平均玻璃用量由3.7平米逐渐提升至4.03平米,随着SUV热销及全景天窗的流行,未来汽车玻璃单套用量有望持续增加。同时,公司不断拓展包括包边玻璃在内的高端产品,目前公司高端产品占比30%(包边产品占比约20%),2017年公司汽车玻璃单价为159元/平米(2012年以来的产品价格年均提升约4%)。此外,公司在汽车维修市场的拓展亦值得关注,2017年全球汽车保有量为13.78亿辆(国内保有量2.1亿辆),据相关机构分析,汽车玻璃平均损坏率约为5%,损坏部分约0.3套/辆,未来全球汽车售后维修市场(AM市场)有望贡献200亿元/年的市场空间,公司在汽玻AM市场中占有率占比不到20%。公司今年6月收购三峰控股以完善AM市场业务布局,三峰2017年利润规模约5千万元,未来随着汽玻AM经销商网络逐步扩展,公司有望获得更多来自AM市场的业绩增量。(2018/12/12)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1987年成立,1993年A股上市,2015年港股上市。主要产品有汽车玻璃及浮法玻璃两大类,是目前国内最大、全球第二大的汽车玻璃专业供应商。其汽车玻璃不但配套国内汽车品牌,更进入了德国奥迪、德国大众、韩国现代、日本铃木、三菱、捷克途胜的供应体系,2018年上半年公司汽车玻璃、浮法玻璃营收占比分别为94.06%和15.85%,毛利占比分别为80.03%和15.53%。控股股东:香港三益发展有限公司(曹德旺控股),持股15.57%;董事长:曹德旺;总经理:叶舒;员工:26181人。地址:福建省福清市福耀工业村;电话:(0591)85383777;传真:(0591)85363983;网址:www.fuyaogroup.com。
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