大参林：门店扩张加速，销售费用大增致短期利润表现落后

评述：1、销售费用上涨，业绩增收不增利。2018年前三季度公司实现营收62.99亿元、扣非后净利润4.03亿元，分别同比增长18.86%和8.66%，其中，第三季度实现营收22.16亿元，同比增长23.24%，较上半年的16.61%有所加快，但扣非后净利润仅同比增长4.12%至1.25亿元，较上半年的10.83%增速有所回落。期内公司利润增速较低是因为销售费用大幅增长，今年前三季度公司销售费用率同比上升2.4个百分点至27.62%，其中第三季度在去年高基数的基础上再度提升2.32个百分点至28.57%，预计与公司新建和并购门店加速扩张有关。另外，今年前三季度公司毛利率同比提升1.43个百分点至41.7%，预计主要得益于公司规模优势带动的成本下降及产品结构调整优化。
    2、立足两广、放眼全国，门店扩张加速。今年前三季度公司共新增门店691家，已经超过去年全年的633家新增门店数量，其中第三季度净新增272家，占上半年新增门店的65%，公司门店扩张步伐逐步加快。截止2018年9月份末，公司共拥有药房3676家，在两广地区有3080家（较年初增加480家）、河南有387家（增加42家）、华东地区（江西、浙江和福建）有209家（增加159家），现有市场主要集中在两广地区，同时在华东和华中开始布局。广东是我国最大的零售药店市场，2016年广东省零售药店数量达5.21万家，占全国比例的12%，广东经济发展水平位居全国前列，预计销售额占比更大。公司是广东地区最大的医药零售商，公司的连锁药店数量预计占广东省的6%，销售额预计占全省的13%，相比一心堂在云南省占据50%以上市场份额，公司的市场占有率还有较大提升空间，而且广东经济水平大幅高于云南，公司的单店盈利空间更为可观，未来发展空间颇大。
    3、带量采购逐渐落地，或加速处方外流。2018年12月6日，公立医院带量采购“4+7”（北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门）试点城市招标结果出炉，降价程度大幅超出市场预期，本次纳入试点的32个药品中(主要是处方药)，25个品种中标，平均降价幅度达52%，最高降价幅度高达96%，激烈的竞争迫使部分医药企业（主要是原研药）放弃参与竞标，转而去开拓院外零售市场。根据米内网数据，2017年我国通过零售渠道销售的药品规模仅3647亿元，占整体药品销售总额的22.6%，而通过公立医院销售的药品达10955亿元，占比达68%，特别在处方药市场，我国仅有9.2%是通过零售药店销售，而美国超过50%的处方药是通过零售渠道销售。国务院在《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》明确要求，“禁止医院限制处方外流，患者可自主选择在医院药房或凭处方到零售店药房购药”，在医院放宽处方外流限制背景下，带量采购落地大幅提升了零售市场重要性，处方外流有望加速。
    4、广东药店分级落地，利于连锁药店龙头发展。2018年3月12日，广东省食品药品监督管理局引发《关于药品零售企业分级分类的管理办法（试行）》，办法将零售药店分为三大类并按照风险划分为四个等级进行监管。其中，零售药店将分为一类店、二类店和三类店，一类店只能经营非处方药，二类店可以经营处方药，但不能经营中药饮片，三类店则可以销售非处方药、处方药、中药饮片等所有可在药品零售企业销售的药品。办法还规定：企业应按照国家有关规定配备的执业药师，负责处方审核，指导合理用药，并对经其审核的处方负责，也即拥有执业医师是二类以上门店的必备条件，而2016年广东省执业医师注册数量仅为14381人，将大幅提高药店经营门槛，公司作为广东零售药店龙头，有望凭借管理、人才和资金的优势获得更多的二类店和三类店资质，在后续的处方外流过程中，二类店、三类店将是主要承接平台，公司将得以充分受益。（2018-12-11）

公司经营及概况：
    1999年成立，2013年变更为股份公司，2017年上市。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务，是我国最大的药品零售连锁企业之一，截至2018年上半年公司共有零售门店3404家。2018年上半年公司主要的营收和毛利润均来自医药零售，分地区来看，来自华南、华中和华东地区的营收占比分别为128.04%、8.63%和4.31%，分部间抵销40.99%。控股股东：柯云峰、柯金龙、柯康保(分别持22.99%、22.96%和17.97%)；董事长兼总经理：柯云峰；员工：20329人。地址：广东省广州市荔湾区龙溪大道410号、410-1号；电话：86-20-81689688；传真：86-20-81176091；网址：www.dslyy.com。