棕榈股份：项目推进放缓，业绩大幅下滑

评述：1、项目推进放缓，业绩大幅下滑。2018年前三季度公司实现营收37.1亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润1492万元，同比下滑91.71%；实现扣非后净利润890万元，同比下滑94.85%。其中，第3季度实现营收13.6亿元、归母净利润-9232万元和扣非后净利润-9360万元，分别同比下滑4.08%、196.36%和200.41%。报告期内公司业绩大幅下滑，主要原因是：a）受到融资环境紧张以及第3季度公司偿还10亿元中票和4亿元到期债务的影响，公司传统工程业务及生态城镇项目推进放缓；b）项目毛利率大幅下滑，期内公司毛利率较上年同期同比下降3.72个百分点至16.55%（第3季度公司毛利率较上年同期同比下降3.44个百分点至18.81%）；c）期内期间费用率同比上涨3.4个百分点至18.55%（第3季度期间费用率同比上升3.93个百分点至15.16%）；c）期末应收账款达到20.57亿元，坏账准备计提增加，期内公司计提资产减值损失较上年同期同比增加0.34亿元。另外，公司预计2018年全年实现归属于公司净利润区间为0.3亿元-1.2亿元，同比大幅下滑60%至90%。
    2、深耕生态小镇，在手订单充足。自2014年起，公司开始积极布局生态小镇，主要以PPP项目为主（包括前期建设和后期运营），收益由生态城镇业务收入和生态城镇项目投资收益两部分组成。其中，生态城镇收入主要来源于2G端（由政府投资带动的建设策划等业务），2018年上半年市场担心政府隐形债务出现坏账风险、民企融资困难，公司亦受此拖累，进行3季度以来，财政部多次发文支持PPP规范发展（不仅督促1800亿中国PPP基金更积极向民企倾斜，更规定低于公共预算10%的PPP项目支出不属于政府隐形债务），一定程度上纾解了民企融资难的困境，将有利于公司项目推进。
    生态城镇业务方面，公司的投资收益发生于生态小镇运营阶段，主要为2B端（向入驻投资商及运营商收取小镇平台服务费）和2C端（消费者服务费）收益，今年前三季度公司实现投资收益2.6亿元，较上年同期增长了2.2亿元，表现良好。目前公司已与20多个地方政府签署了战略合作协议，在全国各地布局的生态城镇项目13个，进入运营期的有5个，预计未来投资收益对公司业绩贡献的比例将会逐渐增加。截今年止3季度末，工程施工和设计业务（包括PPP项目）已签约未完工订单分别为176亿元、11亿元，合计187亿元，是2017年营收的3.56倍，在手订单较为充裕。此外，今年12月公司中标了上饶县槠溪河综合治理PPP项目，总投资16亿元以及与汕头市陈黉利华侨文化投资有限公司等签署了总投资60亿元侨乡城镇建设项目框架协议，后续发展仍值得关注。
    3、短期偿债能力承压，控股股东质押比例高。截至今年3季度末，公司总负债为
112亿元，资产负债率为65.83%，流动负债占总负债的71%。与此同时，公司在手货币
资金为11.3亿元，仅为流动负债的14%，占总资产比例仅为6.6%（一般认为资金占总
资产的比重为15％-25％较为合理），与期末的短期负债为25.5亿元相比，公司短期
偿债压力较大。此外，截止2018年11月13日，公司控股股东及其一致行动人持有公司
14.37%股份，其中质押了1.96亿股，占其持有股本的91.77%，股权质押比例较高，需
警惕由此带来的二级市场波动风险。
    4、控股股东拟协议转让5%-8%股权，面临控制权变更。据公司2018年10月12日公
告，目前公司已经和栖霞建设签署框架协议，控股股东吴桂昌及其一致行动人拟转让
5%-8%股权给栖霞建设（公司的原始股东，具有国资背景，现持有公司11.87%股权），
若该项协议执行，届时栖霞建设将成为公司的控股股东，公司控制权面临变更。（2018-12-7）

公司及经营概况：公司前身为广东棕榈园林工程有限公司，成立于1991年，2010年上市，是一家以风景园林景观设计和营建、苗木销售为主业的企业，2014年起开始深耕生态城镇行业，目前成绩显眼。2018年上半年，园林工程、生态小镇和景观设计收入占比分别为82.62%、6.5%和9.86%。员工人数：1394人；控股股东：吴桂昌以及联席股东吴建昌、吴汉昌(持股比例：11.10%、1.82%、1.45%）；董事长：吴桂昌；总经理：林从孝，持股比例为3.28%。办公地址：广东省广州市天河区马场路16号富力盈盛广场B栋23-25楼；电话：86-20-85189002；传真：86-20-85189000；网址：www.palm-la.com。