恒顺醋业:业绩稳步增长,持续深化渠道拓展
“恒顺醋业” 的分类与估值
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报告日期: | 2018-12-07 |
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最新简述
评述:1、业绩稳步增长,盈利能力持续提升。2018年前三季度公司实现营收12.4亿元、净利润2.18亿元和扣非后净利润1.59亿元,分别同比增长10.83%、50.69%和22.67%。其中,第3季度实现营收4.31亿元、净利润9519亿元和扣非后净利润5713亿元,分别同比增长12.98%、86.69%和23.88%。报告期内公司净利润同比大幅增长,主要是由于第3季度处置非流动资产以及子公司弥补亏损带来非经常性损益0.38亿元,同比增加682%。对比今年第1、2季度单季的营收增速8.21%、11.24%,下半年公司营收增速有所提升,同时受益于期内公司毛利率同比增加0.35个百分点至41.45%(第3季度同比增加0.12个百分点至40.71%),以及费用率(含研发费用)较上年同期同比下降1.21个百分点至24.13%(受渠道推广工作集中于第2季度的影响,第3季度费用率同比下降3.82个百分点至20.17%),公司盈利能力持续提升,今年前三季度扣非后净利润率较2016年和2017年同期分别上升了2.63、1.25个百分点至12.89%。
2、醋产品结构升级,新品类开发不断。近年来公司持续推进产品升级,随着10万吨高端黑醋项目在2017年年底逐步投产,今年前三季度高端醋业务保持着20%左右的增速,在公司收入中的占比不断提升,高端醋产品的毛利率高达50%以上,是带动公司毛利率稳步提升的重要因素之一。与此同时,由于公司料酒业务基数较小,期内依旧保持高增长,同比增速超过25%,但受市场竞争加剧影响,毛利率或有所收窄。此外,公司注重新品类的研发,今年前三季度研发支出较上年同期增加229%至3千万元,期内开发了十年八度香酯醋和有机醋系列,在醋的直饮品方面也开发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品,并对其他产品进行包装、口感升级,或成为新的增长看点,值得关注。
3、深化渠道拓展或是未来成长的主要突破口。酱油和醋在我国调味品中占据最大比重,2017年酱油和醋行业收入分别接近于684亿元和76.5亿元,分别同比增长9.2%和16.4%。由于酱油应用于烹饪的领域较广,且可以替代食盐使用,醋行业的市场空间相对要逊色得多。受我国地域口味差异(不同地区对于酸度的喜好不同)的影响,整个醋行业较为分散,醋企在扩大市场规模的进程也较为缓慢。截止2017年,全国约有6000家醋企,年均总产量约为330万吨,但是年均产量超过10万吨的企业仅有恒顺、水塔和紫林三家,且只有7家年均产量达到了5万吨以上,公司产量在行业中
占比仅为4%。同时,龙头醋企也呈现出明显的区域特征,恒顺在华东地区有将近70%
的市场占有率(根据今年中报,华东地区的营收占比为48.37%),山西水塔销售区
域主要在华北和东北地区,紫林醋业则集中在华中和华东。由于食醋行业的进入壁
垒较低,对于醋企来说,终端销售能力是最核心竞争力,大型醋企在渠道建设上一
般更具优势。公司近年来大举推进渠道布局,在营销中心下设30个办事处布局全国
市场,覆盖各地区的经销网点有60万个,同时打造天猫旗舰店以拓展线上业务,并
着重开拓餐饮渠道(来自餐饮渠道收入占比从2010年的10%提升至2017年40%,今年
前3季度来自餐饮渠道的收入估计同比增速约为15%)。参照酱油龙头海天(餐饮渠
道渗透率为60%)的发展路径,未来餐饮渠道或将是公司从区域性醋企龙头发展成
为全国性龙头的主要突破口。(2018-12-3)
2、醋产品结构升级,新品类开发不断。近年来公司持续推进产品升级,随着10万吨高端黑醋项目在2017年年底逐步投产,今年前三季度高端醋业务保持着20%左右的增速,在公司收入中的占比不断提升,高端醋产品的毛利率高达50%以上,是带动公司毛利率稳步提升的重要因素之一。与此同时,由于公司料酒业务基数较小,期内依旧保持高增长,同比增速超过25%,但受市场竞争加剧影响,毛利率或有所收窄。此外,公司注重新品类的研发,今年前三季度研发支出较上年同期增加229%至3千万元,期内开发了十年八度香酯醋和有机醋系列,在醋的直饮品方面也开发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品,并对其他产品进行包装、口感升级,或成为新的增长看点,值得关注。
3、深化渠道拓展或是未来成长的主要突破口。酱油和醋在我国调味品中占据最大比重,2017年酱油和醋行业收入分别接近于684亿元和76.5亿元,分别同比增长9.2%和16.4%。由于酱油应用于烹饪的领域较广,且可以替代食盐使用,醋行业的市场空间相对要逊色得多。受我国地域口味差异(不同地区对于酸度的喜好不同)的影响,整个醋行业较为分散,醋企在扩大市场规模的进程也较为缓慢。截止2017年,全国约有6000家醋企,年均总产量约为330万吨,但是年均产量超过10万吨的企业仅有恒顺、水塔和紫林三家,且只有7家年均产量达到了5万吨以上,公司产量在行业中
占比仅为4%。同时,龙头醋企也呈现出明显的区域特征,恒顺在华东地区有将近70%
的市场占有率(根据今年中报,华东地区的营收占比为48.37%),山西水塔销售区
域主要在华北和东北地区,紫林醋业则集中在华中和华东。由于食醋行业的进入壁
垒较低,对于醋企来说,终端销售能力是最核心竞争力,大型醋企在渠道建设上一
般更具优势。公司近年来大举推进渠道布局,在营销中心下设30个办事处布局全国
市场,覆盖各地区的经销网点有60万个,同时打造天猫旗舰店以拓展线上业务,并
着重开拓餐饮渠道(来自餐饮渠道收入占比从2010年的10%提升至2017年40%,今年
前3季度来自餐饮渠道的收入估计同比增速约为15%)。参照酱油龙头海天(餐饮渠
道渗透率为60%)的发展路径,未来餐饮渠道或将是公司从区域性醋企龙头发展成
为全国性龙头的主要突破口。(2018-12-3)
公司概况
公司及经营概况:江苏恒顺醋业股份有限公司始创于1840年,为“中华老字号”企业,于2001年上市,主要生产香醋、酱油、酱菜和色酒100多个品种的系列调味品,是中国规模最大的酱醋生产企业,其产品畅销全国和世界43个国家和地区。2017年,公司酱醋调味品业务实现营收13.8亿元,营收占比达到89.77%。公司实际控制人为镇江市国资委(持股44.63%);现有员工2631人;董事长为张玉宏;总经理为李国权;上层管理人员没有持股。公司地址为江苏省镇江市丹徒新城恒顺大道66号;电话为0511-85226003;传真为0511-84566603;官方网站为www.zjhengshun.com。
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