春秋航空：国内运力投入受限，3季度业绩增速大幅放缓

评述：1、国内运力投入受限，3季度业绩增速大幅放缓。2018年前三季度公司实现营收102亿元和扣非后净利润12.7亿元，分别同比增长20.85%和19.17%。其中，第3季度实现营收38.5亿元和扣非后净利润6.43亿元，同比增长14.57%和3.53%。第3季度公司业绩增速大幅放缓，主要原因是：a）受国内航空局严格控制航班时刻增量影响，公司国内运力投放增速放缓（第3季度可用国内可用座公里增速同比下滑17.2个百分点至9.7%），国际航线运力的投放则相对顺利（第3季度可用座公里增速同比增加18个百分点至21.3%），但国际线客座率同比下降了3.5个百分点至84.5%；b）第3季度油价均价同比上涨39.8%至5471元/吨，导致单季成本较上年同期增长20%，单季毛利率较上年同期同比下降3.59个百分点至21.52%，抵消了同期期间费用率同比下降1.85个百分点至3.92%带来的正面影响，压低了整体利润水平。此外，今年10月底以来，国际油价大幅下跌，预计第4季度公司盈利能力将会改善。
   2、费用控制优势明显，继续推进精细化管理。公司是我国的低成本航空龙头，凭借其“两单两高两低”的经营模式（上期报告有详细介绍），成本控制优势明显。今年前三季度公司综合毛利率为15.76%，虽略低于行业均值16.3%，但是公司期间费用率仅为4.9%，大幅低于行业均值11.44%，这使得公司净利润率达13.87%，为业内最高。此外，公司从2017年下半年开始精细化收益管理，即适当降低客座率(旅客周转量RPK与可用座位公里ASK之比)以提高客公里收益，实现高客座率的有效变现。基于此项原因，今年前三季度公司客座率同比下滑2.1个百分点至89.52%，而客公里收益持续提升，估计今年的提升幅度约为5%。由于新航季（2019年春冬航季）各航司可以继续上调部分市场调节价航线的经济舱全价10%，预计有望推动公司客公里收益持续提升。
    3、加大二三线航空市场布局，政府补贴对利润贡献大。根据亚太航空中心统计，2017年低成本航空在全球航空市场中占有28.8％的份额，预计2018年增长至29％。其中，亚太地区低成本航空的市场份额从2001年的1.1%攀升至2016年的26.5%，而我国低成本航空2017年的市场份额仅为9%，未来市场提升空间颇大。目前一线城市三大航占比高达60%以上且时刻紧缺，公司为抢占市场份额，近年来逐渐加大对二三线城市的业务布局。由于二三线城市航点建设可以获得政府的补贴，近五年来公司获得政府的航线补贴对公司的利润贡献逐渐增大，2017年公司获得政府的航线补贴达8.45
亿元，且根据会计准则计入经常性损益。据统计，2013年-2017年公司来自与政府补
贴款占税前利润比例分别56%、56%、50%、78%和62%，市场预计未来两年的补贴仍将
维持较高水平。不过，由于政府补贴的具体发放时间点具有不确定性，近年来公司
单季业绩的波动亦较大。
    4、参与南航定增，助力低成本航空市场拓展。报告期内，公司参与南航定增
（南航非公开发行15.78亿股），成为其第五大股东，持股占比1.63%。预计未来双
方的合作将聚焦低成本航空层面，公司后续或可借助南方航空的优势基地进一步拓
展低成本航空市场，挖掘新的业务增长点。（2018-12-3）

公司及经营概况：公司于2004年成立，于2015年上市，是首个中国民营资本独资经营的低成本航空公司，也是首家由旅行社起家的廉价航空公司。截至2017年底，公司机队规模达到76架，国内外在飞航线162条，国内外通航城市82个，是国内载运旅客人次、旅客周转量最大的民营航空公司之一。公司目前主营业务为航空客运，2018年上半年营收占比为97.04%。控股股东：上海春秋国际旅行社(集团)有限公司（持股54.97%）；实际控制人：王正华（持股21.42%）；董事长：王煜；总裁：王志杰；员工：6345人；地址：上海市虹桥机场空港一路528号航友宾馆；电话：86-21-22353088 ；传真：86-21-22353089；网址：www.china-sss.com。