永辉超市：今年业绩承压大幅下滑，门店扩张继续加速

要点：1、营收保持平稳较快增长，利润端继续承压下滑。2018年前三季度公司实现营收526.92亿元，同比增长21.67%；实现扣非后净利润8.7亿元，同比下降36.53%。其中，3季度单季实现营收182.95亿元，同比增长22.04%；实现扣非后净利润4411.48万元，同比下降86.8%。3季度再次呈现增收不增利情况，主要是股权激励费用摊销及云创板块投入加大所致。根据公告，公司今年上半年计提3.44亿元股权激励费用，预计3季度影响利润额约1.72亿元，4季度仍将有1.7亿元左右的费用有待计提，影响全年业绩。
    2、门店数量快速扩张，云创业务仍处于投入阶段。今年前三季度公司营收保持较快增长，主要是受益于：a）中秋节错位、CPI上行，带动同店继续保持小幅增长；b）门店数量大幅增长。2018年3度公司新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家，前三季度合计新开70家云超门店（绿标+红标），233家永辉生活店和29家超级物种，成为营收保持较快增长的主要动力。此外，今年3季度公司新签绿标店34家，永辉生活店138家，超级物种19家，共计191家门店，预计4季度仍保持较快开店速度。根据少数股东损益推算，今年3季度云创业务仍处于亏损状态，前三季度共亏损约6.1亿元，市场预计全年亏损或达到7-8亿元，加上全年约7.19亿元的股权激励摊销费用，2018年公司业绩下滑压力或将较大，我们也在本期报告当中再次下调对公司的盈利预测。
    3、加速布局产业链上游，区域扩张步伐不断。公司先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等生鲜上游企业，在保障上游供货渠道的同时，进一步巩固供应链优势。同时，2018年10月公司公告拟与佳中国、腾讯共同设立中外合资公司，并将公司和百佳中国持有的部分子公司股权置入合资公司腾讯投入现金。永辉超市、百佳和腾讯在合资公司持股占比分别为50%、40%和10%。其中，永辉以持有的广东永辉、深圳永辉100%股权出资，估值6.2亿元；百佳中国以96.67%广州百佳股权（估值5亿元）及1899万元现金出资；腾讯以1.25亿元人民币出资。合资公司旗下店铺均采用“百佳永辉”品牌，并纳入永辉合并报表。若成功组成合资公司且纳入公司财务报表，预计增厚2017年约4.5%的收入，并扩大公司在广东省内的市场份额。这种与区域内商超龙头合作的方式，较原本扩张模式的成本较低，可减少市场竞争压力，后续公司或继续推行这样的区域整合扩张。
    4、盈利能力持续上升，云创是未来成长关键。虽然今年受云创业务亏损和股
权激励费用摊销的影响，利润出现较大下滑，但公司实际经营情况却持续向好。从
盈利能力来看，2018年前三季度公司综合毛利率为21.83%，同比增长1.51个百分点，
预计主要是得益于生鲜运营能力加强、规模效应提升和绿标店（毛利率较高）比重
增加等。总的来看，公司未来的核心看点是云创业务，经营发展的不确定性仍大。
由于云创业务主要拓展一、二线城市，运营成本较高，持续扩张使得云创业务的收
获期尚未出现，公司未来的区域整合扩张模式或减少部分扩张成本，同时公司或再
次引入战略投资者，可分担部分培育期支出，相关进展值得关注。（2018-11-13）

公司及经营概况：永辉超市是一家以经营生鲜农产品、食品为主，并辅以日用百货等产品销售的商业零售企业，成立于2001年，2010年在上交所上市。是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，位列中国连锁百强企业12强。目前公司拥有42家子公司、3家孙公司，在全国拥有579家门店、172家永辉生活、27家超级物种和282家已签约门店。2018年上半年生鲜及加工、食品用品和服装营收占比分别为46.61%、44.16%和2.21%。在职员工84931名，控股股东：张轩松、张轩宁，兄弟二人持公司总股本的29.21%。董事长：张轩松。地址：福建省福州市鼓楼区湖头街120号。电话：0591-83762200；传真：0591-83787308。网址：www.yonghui.com.cn。