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天士力:中药主业面临挑战,转型进展值得关注

文章来源:普开良2018-11-09成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “天士力” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-11-09
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    最新简述
    评述:1、业绩持续平稳增长。2018年前三季度公司实现营收130.24亿元、扣非后净利润12.49亿元,分别同比增长16.69%和12.12%;其中第三季度实现营收45.49亿元、扣非后净利润4.17亿元,分别同比增长16.71%和11.60%,业绩延续2017年以来的平稳增长态势。今年前三季度公司毛利率同比提升1.78个百分点至16.69%,预计主要是得益于中药业务业绩回暖和医药商业盈利水平提升,但同期公司增加了广告费用和学术推广投入,导致销售费用率同比上涨1.26个百分点至13.33%,同时受公司贷款规模增大及利率上升的影响,本期财务费用率同比增长0.92个百分点至2.86%,费用率的上涨完全抵消了毛利率提升的积极效应。
        2、中药业务短期回暖,长期发展还需观察。中药是公司的传统业务,也是主要的业绩来源,2018年上半年公司中药业务实现营收24.52亿元,同比增长11.28%,较过往表现大幅改善(2017年同比增长6.24%,2016年更是同比下滑2.88%),这也是公司业绩持续回暖的重要原因之一。公司中药业务的回暖与复方丹参滴丸、注射用益气复脉等产品销量复苏密切相关,预计今年全年公司复方丹参滴丸销量同比增长将超过10%,而2016年仅同比增长2.48%,2016年的注射用益气复脉销量更是同比下滑12.6%。复方丹参滴丸是心血管病用药,2016年终端销售额高达36亿元,在心血管口服中成药市场排名第一,市场份额达17.75%,但近年来中成药在心血管用药市场比例在持续下降,市场份额从2013年的46.69%下降到2016年的41.19%,2016年心血管中成药市场更是首次出现萎缩,市场规模从2015年的1160亿元下滑到932亿元,同比下滑19.66%,公司的中成药销量增长预计与公司加大零售药店推广有关,但长期来看不容乐观。此外,一直被寄予厚望的复方丹参滴丸的美国FDA实验也面临重重困难,复方丹参滴丸2006年即向美国FDA递交临床用药申请,2010年完成二期临床试验,2012年开始临床三期试验,2016年三期临床完成后,试验数据并不完美,还需进行补充验证试验,但公司2018年中报披露三期试验仍处于筹备阶段,在公司投入大量是时间和精力后,如果最终未能通过FDA认证,对公司将是巨大打击。
        3、发力布局化学和生物制药,转型进展值得关注。公司在立足中成药的基础上,正往化学药和生物制药领域转型,试图成为综合性医药制造龙头,2018年上半年公司化学药实现营收7.18亿元,同比增长10.93%;生物药实现营收1.18亿元,同比增长高达215.91%。公司生物药由天士力生物负责,目前已上市的药品为普佑克,普佑克是公司特有的创新药,用于治疗由血栓引起的急性心肌梗死,曾获得国家“十一五”重大新药创制科技重大专项支持,目前我国每年发生心肌梗死患者数量超过80万人,按每只普佑克中标价1020元,每个患者10只计算,普佑克有望成为10亿级品种。此外,天士力生物目前正在研发的药品超过15个,包括治疗结直肠癌的安美木单抗、治疗乙肝T101疫苗等。2018年7月11日公司发布公告,天士力生物完成Pro-IOP轮融资,共融资1.33亿美元,占总股本的6.99%,本轮融资后天士力生物的估值达18.95亿美元(约125亿人民币),是目前国内估值最高的医药独角兽之一,后续天士力生物或谋求独立拆分到港股上市,值得重点关注。
        4、医药商业营收增长迅速,但利润贡献有限。2018年上半年公司医药商业实现营收56亿元,同比增长18.01%,但扣非后净利润仅为2097万元,占公司整体利润比例仅2.5%,利润贡献较低。从具体业务来看,今年上半年医药分销业务实现营收49.72亿元、净利润6294万元,分别同比增长16.76%和16.01%,增长较为迅速,主要是公司加大空白市场开拓力度。零售药店业务实现营收4.29亿元,同比增长24.27%,但利润却为亏损1606万元,主要是公司新开药房还未进入盈利周期所致,截止2018年上半年末,公司共有零售药店595家,覆盖天津、辽宁、山东等省市,其中天士力大药房是天津主要药房之一,但与国大药房、老百姓、一心堂等区域性龙头相比还有较大差距,后续发展还需观察。(2018-11-7)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1994年成立,2002年上市。公司是以生物医药为核心,医疗健康产业为辅的大型集团,主要从事现代中药、化学药等的研发、生产和销售,是中药现代化龙头企业。公司旗下复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等为全国知名产品,其中核心产品复方丹参滴丸2016年销售终端收入达35亿元,居全国单品销量之首。2018年上半年公司医药工业和医药商业营收占比为38.79%和60.75%、毛利占比为82.36%和17.32%。控股股东:天士力控股集团有限公司,持股45.18%;董事长:闫凯镜;总经理:朱永宏;员工10455人。地址:天津市北辰区普济河东道2号;电话:022-26736999;传真:022-26736721;网址:www.tasly.com。
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