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科华生物:主力产品酶联免疫试剂受压,自主产品发展有待观察

文章来源:普开良2018-11-09成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “科华生物” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-11-09
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    评述:1、外延收购并表+费用上涨,持续增收不增利。2018年前三季度公司实现营收14.72亿元、扣非后净利润1.92亿元,分别同比增长29.07%和8.21%;其中第三季度实现营收4.98亿元、扣非后净利润5925万元,分别同比增长27.77%和2.72%。期内公司营收实现快速增长主要因为收购了南京源恒、广州科华和江西科榕等诊断器械和试剂经销商,上述公司并表拉高整体营收增速。今年前三季度公司毛利率同比提升1.75个百分点至41.84%,其中第三季度更是同比提升5.72个百分点至45.94%,这是因为2018年9月公司收购的分子诊断试剂公司西安天隆和苏州天隆交割并表,抬升了公司整体毛利水平。但同时由于收购公司并表带动人员薪酬和折旧费用上涨,以及公司计提了部分股权激励费用,导致本期的管理费用率也同比上涨2.28个百分点至10.45%,由此大幅抵消毛利上涨的积极效应,这也是公司期内增收不增利的主要原因。此外,公司预计2018年全年归母净利润区间为2.18亿元-2.4亿元,同比增长0%-10%,依旧为低增速状态,与前三季度基本一致。
        2、体外诊断市场增长空间大,分子诊断和POCT诊断是未来发展方向。2016年我国体外诊断器械及耗材销售规模达430亿元,较2013年的240亿元增长了80%,复合增长率高达21.45%,增长迅速。但从全球市场份额来看,我国的体外诊断市场还有进一步增长空间,2016年全球体外诊断市场规模达680亿美元(约4500亿人民币),其中美国占据了44%的市场份额、欧洲占据了30%、日本占比为11%,我国的占比仅为9%左右,而我国人口数量是日本的11倍,也即我国人均体外诊断支出仅为日本1/13,仍处于较低水平。体外诊断可以分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断(包括基因诊断等)和POCT诊断(快速诊断,省去实验室分析环节)四大类,目前全球生化诊断的市场规模占比为17%(4年复合增长率4.6%),免疫诊断占比为23%(4年复合增长率11%),分子诊断占比为11%(4年复合增长率10%),包括POCT诊断在内的其他诊断占比为39%(4年复合增长率4.8%),而我国的生化诊断、免疫诊断、分子诊断和POCT诊断市场占比分别为32%、35%、5%和13%,我国的分子诊断(上市公司:达安基因)和POCT诊断(上市公司:万孚生物,近3年扣非后净利润复合增长率33%)占比还较低,或是未来的主要发展方向。
        3、免疫诊断市场化学发光是主流趋势,酶联免疫将逐渐被替代。2018年上半年公司自产产品实现营收3.92亿元,仅同比增长4.03%,近几年在行业高速增长情况下,公司业绩表现却非常疲软,近5年营收复合增长率仅9%,扣非后净利润复合增长率为-2%,特别是在自产产品方面,2017年公司自产产品实现营收7.97亿元,仅较2013年的7.07亿元增长13%,年复合增长不足3%,这主要与公司自产产品集中在酶联免疫领域有关。免疫诊断是我国市场份额最大的体外诊断细分市场,免疫诊断又可细分为酶联免疫和化学发光诊断等,化学发光诊断是用化学发光物质标记特有抗体或抗原,待发生免疫反应后,分裂出化学标记物,从而对患者病情进行诊断,化学发光诊断兼具化学发光的高灵敏度和免疫反应的特异性,近些年发展十分迅猛,在我国占免疫诊断的市场比例已从2010年的44%提升到2017年的73%,而同期酶联免疫诊断的比例却从47%下降到17%左右。公司是我国最大的酶联免疫诊断试剂供应商,酶联免疫受化学发光诊断冲击(化学发光诊断代表上市公司:安图生物,近3年扣非后净利润复合增长率28%;迈克生物,近3年扣非后净利润复合增长率16%),市场不断萎缩,这也是公司今年业绩萎靡的原因,目前发达国家的化学发光占免疫诊断的市场比例已达到90%以上,预计我国的酶联免疫市场份额还将进一步下滑,值得留意。
        4、代理产品丰富种类,自主产品大力扩张覆盖范围,但成效有待观察。2018年上半年公司代理产品实现营收5.74亿元,同比增长高达56.4%,是业绩增长的主要来源,代理产品业绩增长主要是公司收购南京源恒、广州科华等优质渠道商,丰富了代理产品种类和扩宽了渠道覆盖面。在自产产品方面,公司在立足酶联免疫的基础上,大力布局化学发光诊断、分子诊断、POCT诊断等领域,现已覆盖各大诊断细分领域,今年收购天隆公司后实现分子诊断领域内对临床、工业和血站市场的全覆盖,不过目前公司在化学发光诊断、POCT诊断和分子诊断产品过于单一,竞争力有限,后续发展还有待观察。(2018-11-6)
    公司概况
    公司及经营概况:
        成立于1981年11月,2004年在中小板上市。公司是国内首家体外诊断用品上市公司,主要产品包括免疫、生化和核酸诊断试剂以及自动化检验诊断仪器等,其中诊断试剂产量位列国内第一。2018年上半年公司自产产品和代理产品营收占比分别为40.25%和58.89%、毛利占比分别为67.42%和31.66%。无控股股东,第一大股东:方源资本旗下League Agent(HK)Limited,持股18.61%;董事长:胡勇敏;总裁:丁伟;员工:1058人。地址:上海市徐汇区钦州北路1189号;电话:021-64850088;传真:021-64851044;网址:www.skhb.com。
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